万凯新材(301216)：26Q3瓶片景气承压下行但受益于期货收益贡献业绩符合预期在建项目奠定公司长期成长性-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/王瑞健/宋涛

　　公司公布26 年三季报，业绩符合预期。26Q1-3 公司实现营业收入142.90 亿元（yoy+14.9%），归母净利润为9.13 亿元（yoy+1077.0%），扣非后归母净利润为3.69亿元（yoy+562.5%），毛利率8.17%（yoy+4.91 pct），净利率6.46%（yoy+5.85 pct），业绩符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入为46.37 亿元（yoy+9.8%，QoQ-13.0%），归母净利润为3.51 亿元（yoy+1549.8%，QoQ+94.1%），扣非后归母净利润为0.23 亿元（yoy-0.6%，QoQ-92.4%），毛利率4.71%（yoy+1.86pct，QoQ-6.14 pct），净利率7.80%（yoy+7.28 pct，QoQ+4.41 pct）。26Q3 受正达凯乙二醇检修、瓶片行业景气下行以及新一轮瓶片行业减产影响，公司瓶片销量、盈利环比均有下滑，经营性利润环比承压。
　　26Q3 公司归母净利润同环比增长的主要原因为：投资净收益及公允价值变动净收益合计值同环比大幅提升（预计主要由期货交易产生），26Q3 合计为3.67 亿元（同比+4.05 亿元、环比+5.43 亿元）。同时，公司公告2026 年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），合计派发0.58 亿元，占26Q1-3 归母净利润的6%。
　　26Q3 瓶片景气下滑，预计行业新一轮减产及子公司正达凯检修导致公司瓶片销量、盈利环比下行，尼日利亚30 万吨项目已于9 月投产。瓶片消费旺季结束，26Q3 景气承压下行：
　　根据我们测算，26Q3 瓶片价差为453 元/吨（不含税），同比上涨102 元/吨（+29%），环比下滑723 元/吨（-62%）。根据卓创资讯，8 月中下旬开始，瓶片行业进入新一轮减产潮，同时子公司正达凯60 万吨/年乙二醇装置于7 月31 日停车检修至9 月中旬，致使乙二醇自供量下降，共同导致公司瓶片产品26Q3 销量、盈利环比均有下滑。公司已建成年产300万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列，预计公司将在下一轮瓶片的景气复苏周期中显著受益。同时，尼日利亚30 万吨/年食品级PET 新材料项目已于9 月正式投产。
　　10 万吨乙二酸产能预计年内投产，耀瑞兴150 万吨及印尼75 万吨PET 产能建设稳步推进，在建项目奠定公司成长性。1）根据公司26 年债券跟踪评级报告，正达凯一期项目产能提升年产10 万吨乙二酸技改项目目前已完工并处于设备调试阶段，将于年内投产，且该项目已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确。2）耀瑞兴的建设内容已经调整为150 万吨SSP 瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后，公司将新增瓶级PET 切片产能150 万吨/年；印尼75 万吨项目正按计划全力推进中，整体设计已经完成，部分长周期设备已经签订采购协议，正在做开工建设准备，项目建成后将助力公司抢占海外高毛利市场、提升公司盈利能力。上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级 PET 行业的地位，并奠定公司长期的成长性。
　　投资分析意见：考虑到瓶片行业价差四季度环比有所修复、尼日利亚产能投产，且公司仍有新建瓶片产能及技改新增的草酸产能即将投产，我们上调公司2026 年归母净利润预测至10.52 亿元（原为9.49 亿元），维持公司2027-2028 年归母净利润预测为12.78、19.19亿元，当前市值对应PE 为9X、7X、5X，维持增持评级。
　　风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限。

万凯新材(301216)：26Q3瓶片景气承压下行 但受益于期货收益贡献 业绩符合预期 在建项目奠定公司长期成长性

万凯新材(301216)：26Q3瓶片景气承压下行但受益于期货收益贡献业绩符合预期在建项目奠定公司长期成长性