润丰股份(301035)：汇兑损失增长致3Q26业绩承压-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李唐懿/贾雄伟/严蓓娜

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩基本符合市场预期
　　公司公布1-3Q26 业绩，收入115.11 亿元，YoY+5.5%；归母净利润7.11 亿元，YoY-20.0%。其中3Q26 收入约40.69 亿元，YoY-7.1%；归母净利润约2.10 亿元，YoY-37%，基本符合市场预期，公司业绩下行主因人民币升值导致汇兑损失增加，若剔除汇兑损失，公司测算3Q26 实现经营利润3.78 亿元，YoY-9.2%。
　　发展趋势
　　To C 业务占比提升，杀虫杀菌剂盈利能力改善。1-3Q26 公司新获得登记800 余项，截至2026 年9 月底共拥有境内外农药登记证9,700 余项。经营方面，一方面，公司To C 业务收入占比由1-3Q25 的41.39%提升至47.63%，毛利率由30.88%提升至32.64%；另一方面，虽然杀虫剂、杀菌剂合计收入占比小幅下降，但毛利率分别同比提升3.64/4.02ppt 至31.69%/29.70%，均高于除草剂业务。在上述因素推动下，1-3Q26 公司综合毛利率同比提升2.08ppt 至24.16%，其中3Q26 同比提升0.83ppt 至23.91%。展望未来，随着登记布局持续完善、To C 业务拓展及高毛利产品销售推进，我们认为公司毛利率仍有改善空间。
　　能源及农产品价格中枢上移，或推动植保行业进入新一轮上行周期。中东地缘冲突仍未结束，能源供应风险溢价持续抬升，目前布伦特2812 合约已抬升至75-80 美元/桶。能源价格上行一方面将推升农业生产、运输及化肥等综合成本，另一方面通过生物燃料需求等渠道强化玉米、大豆等农产品价格支撑。若全球农产品价格中枢逐步抬升，农户种植收益及投入能力有望改善，并进一步向种子、化肥及农药等农业投入品传导，我们判断植保行业有望由当前的库存修复逐步过渡至需求驱动的景气上行阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026 年全年汇兑损失压力较大，我们下调2026 年净利润28.1%至10.39 亿元，基本维持2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年14.5 倍/8.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价28.6%至50 元，对应2026/2027 年17.5x/10.6x P/E，有20.9%的上行空间。
　　风险
　　石油天然气价格大幅波动，汇率波动风险。