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会员
机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌/王开元
受益于国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT 设备产品销量增加，核心产品在重点客户实现落地，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动业绩加速释放。
盈利能力显著提升，高毛利软件放量带动毛利率上行。2026Q1-Q3 公司毛利率为27.26%，同比+2.81pcts；单季度看，2026Q3 毛利率为27.30%，同比+7.16pcts。公司前三季度研发费用为14.05 亿元，同比+44.25%，研发费用率为11.48%，同比+0.44pcts，在收入快速增长的同时持续加大研发投入，为高端计算机、液冷、存储及超节点等产品迭代提供支撑。
订单备货与预收款同步增长，经营现金流明显改善。截至2026 年9 月末，公司存货为80.71亿元，较2026 年6 月末+18.83%，主要系高端计算机订单、融合算力中心及液冷项目订单等备货规模上升；合同负债为27.55 亿元，较2026 年6 月末+88.96%，主要系合同预收款增加。2026Q1-Q3 公司经营活动现金流净额为2.66 亿元，较上年同期增加15.62 亿元，由负转正。订单备货与预收款增长反映下游需求景气，为后续项目交付提供支撑。
高端产品放量，公司充分受益于国产算力。2026 年，国产算力需求景气度持续提升，超节点已成为算力基础设施的重要形态。公司scaleX640 产品已在郑州超算互联网节点批量落地，曙光—海光体系已形成从芯片到超节点服务器、万卡集群组网及配套软件的全栈软硬件能力。
随着海光信息DCU 加速放量、地方智算中心建设及企业客户持续拓展，公司高端计算机、液冷和软件业务有望进一步受益，国产算力景气向公司业绩的传导正在兑现。
维持“增持”评级。考虑到曙光作为国产算力头部ICT 厂商，充分受益于国产算力需求高增、政府智算中心项目建设等因素，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年实现营业收入189.64、236.15、298.71 亿元；预计2026-2028 年归母净利润29.85、39.47、49.65 亿元，对应PE 为36x、27x、22x。基于国产算力行业高景气度，以及海光信息和地方政府智算中心建设带来的驱动，我们维持“增持”评级。
风险提示：上游芯片等组件供应链扰动；ICT 基础设施行业竞争加剧导致毛利率下降；下游客户采购、政策推进节奏放缓。