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华夏航空(002928)点评：高油价下盈利承压 关注后续业绩修复弹性

10-28 00:04 34

机构：申万宏源研究
研究员：郑逸欢/闫海/罗石

　　事件：华夏航空公告2026 年第三季度业绩。公司2026 年第三季度实现营业收入21.24 亿元，同比持平；归母净利润0.82 亿元，同比-77.83%，扣非后归母净利润0.74 亿元，同比-78.25%。公司2026 年前三季度实现营业收入58.53 亿元，同比+2.07%；归母净利润1.25亿元，同比-79.78%，扣非后归母净利润1.04 亿元，同比-81.64%。业绩符合预期。
　　受中东地缘冲突影响，国际油价持续高位运行，大幅增加公司航油成本。根据公司公告，26Q3公司可用座公里数（ASK）达到46.89 亿人公里，同比增长0.32%；公司旅客周转量（RPK）达到39.36 亿人公里，同比下降2.48%；公司客座率83.95%，同比下降2.41 个百分点。
　　机队规模：根据公司公告，截至2026 年9 月，华夏航空总机队规模为78 架，同比25 年同期-2.5%，主要系公司逐步退出CRJ900 机型，同比19 年同期+62.5%。公司平均机龄6.46年，平均机龄较短，飞机整体稳定性高。
　　财务数据：收入——公司26Q3 实现营业收入21.24 亿元，同比持平，客公里收益（含油，含机构运力购买）为0.540 元，同比+2.54%；成本——公司26Q3 营业成本为22.01 亿元，同比+20.13%，外部油价上涨带来成本攀升，公司单位ASK 成本0.469 元，同比+19.74%。
　　公司持续完善支线航线网络价值，其他收益保持增长。26Q3 公司其他收益4.24 亿元，同比+8.60%，其中政府补助主要由民航局支线航空补贴、新疆维吾尔自治区民航支线补贴和其他地方政府补贴构成，另因部分地方政府与公司的合作模式发生变化，部分原本计入机构运力采购的收入转为计入其他收益。
　　投资分析意见：2026 年受到地缘影响带来油价上行扰动，对航空公司成本产生较大压力，进而影响公司经营业绩。后续若油价中枢回落，预计将带来较大业绩弹性，未来仍看好支线航空市场的广阔空间和华夏航空的成长性。我们调整2026-2028 年布伦特油价假设为90/75/70 美元/桶（原假设为85/75/70 美元/桶），2026 年扣油平均票价假设同比-2.0%（原假设为-1.5%），2026-2028 年盈利预测下调为0.37/6.53/10.61 亿元（原盈利预测为1.56/7.29/11.48 亿元）。考虑随着国内出行需求改善，公司机长转训及普惠发动机送修减少，飞机利用率进一步提升，叠加外部油价对成本端压力的释放，将推动业绩恢复增长，当前市值对应27/28 年盈利预测PE 为11x/7x，仍低于公司估值历史中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。

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