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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声
海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实现国内营业收入35.90 亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入25.14 亿元，同比增长58.1%，海外收入占比达41.2%。分行业看，第三季度数据中心领域实现营业收入11.33 亿元，同比增长179.4%；其他行业实现营业收入14.16 亿元，同比下降13.4%。
海外新增订单同比+297%，占比提升至55%。前三季度公司累计新签销售订单111.18 亿元，同比增长82.3%，其中海外新签订单61.49 亿元，同比增长296.5%，占比55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单18.09亿元，同比增长1609.3%；其他行业新签订单18.20 亿元，同比增长15.8%。
持续完善AIDC 供电产品布局，SST 研发取得新进展。公司持续拓展AIDC 供电产品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电力方舱等，已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。公司已完成10kV/2.4MW 固态变压器样机的设计与生产，适配北美13.8kV 电网的SST 样机于2026 年上半年完成厂内测试并发往海外测试。
持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续完善全球生产基地布局，2026 年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地正式投产。公司345kV 液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于2026 年6月成功送电，80MVA 定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。
风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调26-28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为7.64/12.71/17.60 亿元（原预测为7.84/14.34/18.47 亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应PE 分别为29/18/13 倍，维持“优于大市”评级。