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会员
机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/刘中玉
公司公布1-3Q26 业绩：营收49.50 亿元，同比+22.94%；归母净利润3.69 亿元，同比-7.62%。单季度来看，3Q26 营收19.33亿元，同比+33%；归母净利润1.84 亿元，同比+0.5%，收入增长主要系算力温控及储能温控业务增加所致，海外数据中心业务尚未大规模兑现收入，海外项目资本开支先行导致三季度利润增速低于收入增长，整体表现略低于我们预期。
订单储备明显增加，有望迎来业绩确认期。截至三季度，公司合同负债6.65 亿元，合同负债较上年末+188.42%；存货25.07 亿元，截止中报为15.52 亿元，增幅明显，说明未发出商品大额增加；预付款项增加明显，表明供应链备料与产能爬坡同步推进。
我们预计随海外AI 算力基建需求持续释放，公司在四季度或迎来业绩加速确认期。
产能扩张，盈利能力短暂承压。1-3Q26 公司毛利率26.07%，同比-1.25ppt。1-3Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率为3.47%/4.49%/7.44%/1.22%，分别同比-0.48/+0.00/+0.05/+1.06ppt。1-3Q26 公司净利率8.04%，同比-2.23ppt。固定资产期末余额较上年末+35.94%，固定资产投入对公司利润率存在短期影响。
发展趋势
全球化布局打开空间，股权激励绑定核心人才。公司作为国内首家数据中心液冷解决方案出海提供商，与多家北美客户建立长期合作关系，美国子公司新增对联营企业投资，海外合作网络进一步拓展。2026 年股票期权激励计划首次授予765 名核心人员，有助于强化人才绑定与组织执行力。
盈利预测与估值
考虑海外项目交付进度低于预期，我们下调2026/2027 年盈利预测8.65%/16.89%至8.5/16.8 亿元，当前股价对应2027 年P/E为32.8x。考虑板块估值中枢回落，我们下调目标价36.67%至57 元，较当前股价有32.65%涨幅空间，对应2027 年P/E 为43.5x，维持“跑赢行业”评级。
风险
行业竞争加剧，算力及 AI 行业需求波动，储能业务不及预期。