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机构：国泰海通证券
研究员：黄涛/邓铖琦
煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石； 铝价维持高位，贡献业绩弹性； 分红比例继续提高，持续回报股东。
投资要点：
维持盈利预测，上调目标价，增持评级。公司三季报公告 2026年前三季度实现营收371.21 亿元/+19.63%，归母净利76.85 亿元/+43.57%。单Q3 实现营收131.98 亿元/同比+19.04%，归母净利23.92亿元/同比+32.63%。下调公司2026~2028 年EPS 至3.29、3.45、3.61元（原3.32、3.54、3.70 元）。考虑到公司还有电解铝业务，市场给予估值低于煤炭业务，给予公司2026 年低于煤炭行业公司平均的10 倍PE，给予目标价32.90 元，维持增持评级。
煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石。2026 上半年白音华煤电收购完成后，公司煤炭产能提升31%至6300 万吨/年。公司煤炭销售以长协为主，且蒙东褐煤价格一直以来保持相对低位稳定，因此公司煤价受市场价波动影响较小，2026 上半年公司吨煤收入183.75 元/吨，同比+4.30%，预计全年维持相对稳定，煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石。
铝价维持高位，贡献业绩弹性。白音华40.53 万吨/年电解铝产能注入、扎铝二期35 万吨/年绿电铝项目投产，使公司电解铝产能提升至161.53 万吨/年。公司铝价可参考铝（A00）平均价，2026Q3 平均铝价23726 元/吨，环比Q2 微降2.14%，维持相对高位，展望26Q4，预计铝价维持高位震荡，公司电解铝板块有望继续贡献较好盈利。
新能源项目稳步推进。截至2026H1，新能源装机规模达738.37 万千瓦（不含储能）。2026 年9 月，公司公告关于投资额济纳旗温图高勒10 万千瓦风电项目，新能源项目稳步推进。
分红比例继续提高，持续回报股东。公司制定2026-2028 年股东分红回报规划，提出现金分红原则上为当年归母净利润的60%左右，且不低于55%。公司2025 年分红比例54%，较2024 年的36%明显提高，未来三年分红规划进一步提高至60%，持续回报股东，配置价值凸显。按2026 年60%分红率测算，当前股价对应动态分红率为7.3%。
风险提示：煤价下跌超预期、铝价下跌超预期。