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会员
机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌
公司公布前三季度业绩：实现收入48.95 亿元，同比+14.68%；归母净利润11.38 亿元，同比+20.15%。对应3Q26 公司实现收入15.86 亿元，同比+6.00%，环比-8.83%；归母净利润3.26 亿元，同比-13.54%，环比-14.30%。3Q26 公司业绩略低于我们预期，我们认为主要因公司实现TCE 运价低于我们预期。
3Q26 公司毛利率环比下滑，我们认为主要受运价下滑影响。三季度公司实现毛利率为26.8%，同环比-4.6/-3.8ppts。根据克拉克森，3 季度MR 船太平洋一揽子航线运价（对应2026 年6 月下旬-9 月上旬运价）为3.2 万美元/天，环比-8.7%；毛利率同比下滑我们认为主要受3Q26 燃油成本同比大幅增长所致。
发展趋势
我们看好后续受益于补库及套利需求、供给紧张下的运价表现。
截至10 月23 日，MR 船太平洋航线运价为8.2 万美元/天，较9月初上行84.4%，我们认为主要因部分成品油轮用于运输原油导致运力供给减少、以及柴油等成品油供给紧张下，较高产业链利润与套利空间支撑运输价格。向前看，我们认为四季度运价有望持续高位，当前低成品油库存有望支撑明后年长周期补库需求。
公司拟建4 艘LR2 及10 艘原油驳船，持续优化运力结构。根据公司公告，董事会同意子公司投资不超过19.60 亿元新建4 艘11.5 万吨级LR2 油轮，采用甲醇双燃料预留设计，公司预计2029 年6-12 月交付；另拟投资不超过1.92 亿元（含税）新建10 艘4,000 吨级原油驳船，公司预计2027 年分批交付。
盈利预测与估值
考虑到9 月份以来运价好于我们预期，我们上调2026 年归母净利润15.9%至20.7 亿元，维持2027 年净利润基本不变。当前股价对应8.8 倍/8.5 倍2026 年/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业风险偏好下行，维持5.04 元/股目标价不变，对应11.4 倍/11.0 倍2026 年/2027 年市盈率，较当前股价有29.60%上涨空间。
风险
地缘政治变化风险，全球经济增速下滑