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会员
机构：中金公司
研究员：张文杰/罗欣雨/冯启斌
公司公布3Q26 业绩：前三季度营业收入719.87 亿元，同比-4.07%；归母净利润26.76 亿元，同比-0.12%；其中3Q26 营业收入255.35 亿元，同比+4.16%；归母净利润9.51 亿元，同比+29.9%。3Q26 业绩超出我们及市场预期，盈利高增主由中外运敦豪盈利强劲增长、公司自身业务结构持续优化所致。
发展趋势
业务结构持续优化，毛利率连续三季度同比修复。从业务量看，代理业务：海运/空运/铁路代理业务量分别同比+1.5%/-4.5%/-16.3%；专业物流：合同物流/项目物流/化工物流业务量分别同比-11.9%/+39.2%/-18.9%。公司2026 年以来根据市场环境动态优化，主动减少或退出低效业务，实现毛利率连续三个季度同比修复，3Q26 毛利率同比+1.2ppt 至6.0%。
中外运敦豪盈利强劲增长，全球网络运营效率及定价能力彰显。
3Q26 对合联营企业投资收益同比+55.7%至6.5 亿，主要来自中外运敦豪盈利增长：DHL 全球运力布局优化，带动网络使用费大幅下降；定价能力彰显，通过燃油附加费有效转嫁油价影响。
展望四季度，空海运处较强景气区间；敦豪或延续高增长。空运迎四季度传统旺季、高科技产品贸易支撑需求高位，TAC 上海空运运价指数10 月前三周同比+20%。集运方面，10 月至今SCFI欧线/美线指数分别平均同比+91%/+268%，仍处较强景气区间。
敦豪方面，结合DHL 上调2026 年盈利指引，我们预计中外运敦豪4Q26 或仍贡献投资收益较高增长。
盈利预测与估值
由于行业景气及敦豪运营向好，我们上调2026/2027 净利润4.0%/4.6%至35.1 亿元/38.7 亿元。A 股现价对应2026/2027 年14.4 倍/13.1 倍市盈率，H 股股价对应8.2 倍/7.2 倍市盈率。A、H 股均维持跑赢行业评级，考虑公司股息当前较具市场吸引力，上调A 股目标价7.7%至7.7 元，对应15.7 倍/14.3 倍2026/2027年市盈率，现价上行空间9.2%。H 股维持6.20 港元目标价，对应10.9 倍/9.6 倍2026/2027 年市盈率，现价上行空间33.9%。
风险
外贸政策不确定性增加；内需不及预期；行业运价大幅波动