中策橡胶(603049)：Q3收入及销量创新高但受原料天胶等上涨影响叠加汇兑损失净利润同环比承压下行-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/王瑞健/宋涛

　　公司发布2026 年三季报，业绩低于预期。26Q1-3 公司实现营业收入 360.79 亿元（yoy+7.1%），归母净利润为 28.54 亿元（yoy-18.8%），扣非后归母净利润为 28.01 亿元（yoy-18.3%），毛利率 18.54%（yoy-2.06 pct），净利率 7.91%（yoy-2.52 pct），业绩低于预期。其中 26Q3 公司实现营业收入为 126.04 亿元（yoy+6.6%，QoQ+2.6%），归母净利润为 4.13 亿元（yoy-65.3%，QoQ-66.1%），扣非后归母净利润为 4.04 亿元（yoy-65.3%，QoQ-66.3%），毛利率 14.27%（yoy-6.45 pct，QoQ-4.56 pct），净利率 3.28%（yoy-6.79 pct，QoQ-6.66 pct）。公司26Q3 收入增长主要是由于轮胎销量同环比提升，以及轮胎价格同比提升，轮胎价格环比下滑主要由于调整销售结构，减少高单价、成本压力更大的全钢胎产品销售量；但受原材料天胶、合成胶、炭黑等价格上涨、美元较人民币贬值等不利因素影响，公司毛利率同环比有所下滑，归母净利润同环比下滑。
　　公司轮胎产销量稳步提升，受原料价格大幅上涨、人民币升值等因素的影响，盈利能力下滑。
　　26Q3 公司轮胎产量3250 万条（YoY+16.02%，QoQ+1.86%）、销量3101 万条（YoY+8.65%，QoQ+7.57%），轮胎产品销售收入110.2 亿元（YoY+9.43%，QoQ+1.46%）。
　　但受2026Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同环比上升（YoY+20.76%，QoQ+6.57%）以及美元较人民币贬值等因素的影响，公司毛利率下滑至14.27%（yoy-6.45 pct，QoQ-4.56 pct）。费用端，预计主要由于汇兑损失的影响，26Q3 财务费用上升至1.47 亿元（YoY+25.70%，QoQ+14.35%），使得公司净利率同环比下滑至3.28%（yoy-6.79 pct，QoQ-6.66 pct）。公司已采取提高销售价格等应对措施，但尚未能完全弥补原料价格上涨及人民币升值等因素带来的不利影响，预计随公司九月以来的新一批涨价函陆续落地，公司的盈利能力将有所恢复。
　　欧盟反倾销税率落地、反补贴在即，公司全球化布局优势持续凸显。欧盟对中国的半钢胎反倾销终裁于7 月落地，裁定韩泰、其他合作企业、山东永盛及全国其他企业的反倾销税率分别为 4.3%/24.4%/45.3%；反补贴终裁前披露预计于10 月29 日公布。公司依托全球化布局及完善的海外市场网络和本地化运营体系，提高对贸易政策变化的响应效率，同时陆续投产的海外基地将助力公司持续提升全球市占率。目前公司泰国（扩产1200 万条半钢胎：扩产产能逐步释放）、印尼生产基地（规划400 万条全钢胎+1000 万条半钢胎）已投入使用；越南项目（一期500 万条半钢胎）正稳步推进中，目前已完成中国境外直接投资（ODI）审批等前期工作；此外，根据轮胎国际视角，9 月2 日，公司与苏伊士运河经济区签署意向书，计划在苏赫纳工业区建设轮胎综合体，项目尚处于前期评估。
　　投资分析意见：公司为中国轮胎规模头部企业，全球销售额占比常年维持前十，考虑到国产胎凭借高性价比，陆续投产的海外基地将助力公司持续提升全球市占率，奠定公司未来业绩的成长性。考虑到受原料天胶、合成胶等快速上涨的影响，轮胎调价滞后，我们下调公司2026-2028 年的归母净利润预测至32.84/42.10/47.59 亿元（原为45.06/49.60/54.10 亿元），当前市值对应PE 为10X、8X、7X，低于可比公司26 年PE 均值 13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格、海运费及汇率的大幅波动影响；海外关税政策不稳定；内需不及预期；海外基地建设不达预期。

中策橡胶(603049)：Q3收入及销量创新高 但受原料天胶等上涨影响叠加汇兑损失 净利润同环比承压下行

中策橡胶(603049)：Q3收入及销量创新高但受原料天胶等上涨影响叠加汇兑损失净利润同环比承压下行