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会员
机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 收入214.10 亿元（YoY-2.62%），归母净利润21.58 亿元（YoY-8.30%），归母扣非净利润20.66 亿元（YoY-5.48%），符合我们预期。
发展趋势
子公司天士力保持良好发展，昆药集团营业收入下滑幅度收窄。
天士力1-3Q26 收入60.74 亿元（YoY-3.76%），归母净利润11.03 亿元（YoY+12.01%），归母扣非净利润11.19 亿元（YoY+34.96%）。昆药集团1-3Q26 收入27.22 亿元（YoY-42.70%，VS 上半年-50.97%）。
未来战略清晰。我们认为华润三九将以“十四五”积淀的优势为基石，依托三家上市公司，以“一体两翼”业务布局，聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心业务，紧抓三个业务发展机会，坚定推进研发创新，AI 智数化建设，打造高效协同。此外，公司计划在创新领先方面，可以进一步提升在中药创新领先地位，深度融入医药创新生态圈。
积极推进研发。公司围绕消化代谢、心脑血管、感冒呼吸、神经精神等治疗领域，新品研发取得积极进展。截至2026 年9 月，公司拥有在研创新药和改良型新药55 项，其中处于 NDA/PreNDA 阶段7 项，处于临床II、III 期阶段21 项。今年上半年公司研发项目落地显著加速。另一方面，公司深耕核心治疗领域，扩展创新版图，强化研发外部合作与引进。
盈利预测与估值
考虑部分子公司研发项目减值，我们分别下调2026/2027 年盈利预测8.7%/9.2%至34.26 亿元/37.71 亿元。当前股价对应2026/2027 年12.1 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，我们下调目标价5.9%至33.5 元，对应16.3 倍2026 年市盈率和14.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。
风险
新品类扩张不及预期，新药研发失败或进度滞后。