风语筑(603466)：展陈需求向AI产业迁移携手松应布局物理AI-格隆汇

机构：东北证券
研究员：宋心竹/易丁依

　　公司前三季度收入随项目验收节奏回落，减值收窄与化债收益带动归母净利润增长。2026 年前三季度公司实现营业收入10.18 亿元，同比-23.5%；归母净利润0.68 亿元，同比+29.7%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-59.0%。毛利率27.0%，同比+1.3pct；信用减值0.94 亿元，同比-26.9%；债务重组损益0.40 亿元。四项费用合计1.63 亿元，同比-13.3%；经营活动现金流净额-1.05 亿元。
　　AI 产业与教育成为展陈订单的新来源。2025 年公司城市数字化体验空间收入占比降至11.3%，文化及品牌数字化体验空间占比升至80.4%。10月公司中标杭州人工智能创新实践学校展陈服务项目，金额4,680.48 万元，将"主题空间+内容运营"模式延伸至AI 教育。此前公司承接杭州国家人工智能应用中试基地（具身智能）训练场建设，全资子公司入驻该基地；参与建设的杭州市具身智能展示与应用推广中心落地140 余台机器人、40 余个职业技能训练场景。截至2025 年末，公司在手订单38.02亿元，为2025 年收入的2.3 倍。
　　债务重组持续推进，应收账款质量逐步修复。股东会授权公司12 个月内对累计不超过2 亿元的应收款项实施债务重组。6 月、10 月两批分别涉及5 个、14 个项目，回收比例分别为83.0%、76.1%；10 月一批预计增加利润总额2,805 万元。9 月末应收账款10.48 亿元，较年初减少1.17 亿元。
　　物理AI 布局落地，与松应科技共建空间数据与仿真能力。6 月公司公告投资松应科技，7 月双方共同投资的上海风应科技成立并入驻徐汇滨江模速空间，研发方向包括物理AI、空间计算、数字孪生和虚实融合。松应科技的ORCA 物理AI 操作系统已完成国产GPU 和国产操作系统适配验证，将与公司积累的真实空间资产结合。公司将于10 月30 日举办WORLDX2026 世界模型与空间智能论坛。
　　投资建议：公司需求结构由城市规划馆转向文旅、科创与AI 产业场景，与松应科技的合作有望拓展空间数据与仿真业务。预计2026-2028 年归母净利润1.17/1.37/1.84 亿元，对应PE70/60/45 倍。
　　风险提示：新签订单不及预期；项目验收进度不及预期；应收账款回收不及预期；物理AI 业务推进不及预期；业绩和估值不达预期。

风语筑(603466)：展陈需求向AI产业迁移 携手松应布局物理AI

风语筑(603466)：展陈需求向AI产业迁移携手松应布局物理AI