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会员
机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/陈彦
公司近况
公司公告3Q26 运营报告。从运营报告看，我们认为，贸易业务跨期交付对公司盈利的拖累正在逐步解除，哈萨克斯坦的铀矿项目经营稳定，公司有望受益于天然铀行业景气度上行。
评论
3Q26 铀矿产量整体略超生产计划。3Q26 公司铀矿产量642.4tU，计划完成率101.8%。谢公司天然铀产量160.5tU，计划完成率104%，其中谢矿实际产量为74.4tU，伊矿实际产量为86.1tU。奥公司天然铀产量481.8tU，计划完成率101%，其中中矿实际产量为406.7tU，扎矿实际产量为75.2tU。
贸易业务连续两个季度实现盈利，对盈利的拖累正在逐步解除。
3Q26 公司持有天然铀1019tU，加权平均成本为82.2 美元/磅，本季度向客户交付1502tU，加权平均价格为86.8 美元/磅，高于持有天然铀的库存成本。1Q26 公司贸易业务亏损拖累利润，2Q26 开始贸易业务连续两个季度实现盈利，国际贸易跨期交付对盈利的负面影响逐步解除。从新签约看，采购端新签约746tU，加权平均成本87.7 美元/磅，销售端新签约887tU，加权平均价格90.44 美元/磅，新签约订单具有良好的盈利空间。
高景气支撑长贸价格上行，铀价有望重启上行趋势。2026 年9月，长贸铀价上升至96.5 美元/磅，但是现货价维持89.6 美元/磅的低位。天然铀长贸价格已经突破2008 年95 美元/磅的近二十年高点，体现基本面供需位于历史性的高景气度区间，但现货市场受到金融条件收紧的抑制活跃度偏低。我们认为，在下游采购旺季开启、流动性条件改善的条件下，现货铀价有望重启上涨趋势，向长贸价格修复，公司有望受益于天然铀行业景气度上行。
盈利预测与估值
由于短期国际贸易亏损和成本上行，我们下调公司2026/2027 年净利润29%/5%至7.5 亿港元和11.1 亿港元。当前股价对应2026/2027 年20.9 倍和14.0 倍。基于天然铀行业基本面景气度提升，维持跑赢行业评级，但是由于美债利率抬升导致铀矿股估值下行，我们下调目标价36%至3.07 港元，对应2026/2027 年31.3/21.0 倍市盈率，较当前股价有50%上行空间。
风险
铀矿供给释放超预期；核电发展低于预期，硫磺成本上行。