金山办公(688111)：C端增速延续上行 Vibe working释放新动能-格隆汇

机构：中金公司
研究员：于钟海/王之昊/袁佳妮

　　金山办公3Q26 业绩符合我们及市场预期
　　公司公布3Q26 业绩：收入17.66 亿元，同比增长16.1%；归母净利润1.2 亿元，同比下降72.3%，主要由于对外投资收益影响，经调整后归母净利润5.39 亿元，同比增长8.44%。公司业绩符合我们及市场预期。
　　发展趋势
　　WPS 个人业务收入增速延续上行趋势。3 季度WPS 个人业务收入10.5 亿元，同比增长16.8%（略高于上季度的同比增速16.6%，实现继续加速），其中，PC 端MAD 同比继续增长7.83%至3.41 亿。我们认为，公司海外C 端业务延续高增趋势，国内C 端业务持续恢复。3 季度公司合同负债总额40.41 亿元，环比基本持平，我们认为主要由于公司为了推广新产品和提升用户体验，短期适当控制用户付费投放，后续伴随新产品推广结束有望恢复兑现。此外，3 季度公司持续迭代AI 产品和完善功能，推出AI 原生办公产品全新版“灵犀”提升用户Vibe working 体验，实现用户付费转化率与客单价的提高。
　　WPS 365 业务维持高增中枢。3 季度WPS 365 业务收入同比增长34%至2.7 亿元，同比增速有所下降主要由于去年同期高基数影响（3Q25 WPS 365 收入同比增长70%+）。公司年中推出的企业级办公Agent 产品WPS Comate 客户反馈良好，我们预计WPS 365 业务全年仍能维持50%左右的增长中枢。
　　WPS 软件业务保持稳健增长。3 季度WPS 软件收入4.14 亿元，同比增长5.8%，主要由于去年同期信创采购集中放量（3Q25 WPS 软件收入同比增长50%+），今年3 季度在去年高基数的情况下同比继续实现正增长。随着2027 年信创进入新阶段，我们预计后续WPS 软件业务将保持平稳增长。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年收入及盈利预测不变，维持跑赢行业评级和400 元目标价不变（基于2027 年23 倍P/S），较当前股价有64%的上行空间，当前公司交易于2027 年14 倍P/S。
　　风险
　　AI 技术推进不及预期，用户付费转化不及预期。