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机构：国金证券
研究员：刘宸倩/叶韬
2026 年10 月28 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收8.75 亿元，同比-32.64%；归母净利0.56 亿元，同比-58.87%；扣非归母净利0.46 亿元，同比-68.83%。26Q3 实现营收1.49 亿元，同比-35.04%；归母净利-0.25 亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
经营分析
营收拆分：
（ 1 ） 分档次： 26Q1-Q3 高档/ 中档/ 低档分别实现营收6.08/1.87/0.59 亿元，同比-36.09%/-23.14%/-27.25%；26Q3 分别实现营收0.93/0.35/0.12 亿元，同比-38.1%/-24.6%/-23.9%。
（2）分渠道：26Q1-Q3 厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.45/0.98/4.10 亿元，同比-15.21%/+4.26%/-46.99%；26Q3 分别实现营收0.32/0.25/0.84 亿元，同比-70.1%/+2.8%/+1.5%。
（3）分区域：26Q1-Q3 疆内/疆外销售分别实现营收6.51/2.03 亿元，同比-39.20%/-0.83%；26Q3 分别实现营收0.79/0.62 亿元，同比-54.5%/+53.3%。26Q3 末公司酒类经销商50 家，其中疆外较26H1 末增加1 家，此外四川伊力特合作经销商较26H1 末增加12家至57 家；期内疆外营收录得恢复性增长。
报表结构方面：1）26Q3 公司归母净利率同比-6.0pct 至-17.1%，其中毛利率同比-16.8pct、销售费用率+10.3pct、管理费用率-4.4pct、税金及附加占比-4.1pct。2）26Q3 销售收现1.8 亿元，同比-16%；26Q3 末合同负债余额0.3 亿元，26Q3 营业收入+△合同负债同比-32%；回款基本与营收端相匹配。
期内大商总经销体量走稳，公司思路仍是聚焦资源发展核心品系，依托厂商一体化渠道模式优化。公司持续优化整体营销思路与打法，持续关注修复路径情况。
盈利预测、估值与评级
我们预计26~28 年收入分别-32.3%/+7.5%/+10.3%，对应营业收入11.7/12.5/13.8 亿元；归母净利分别-50.4%/+16.9%/+24.2%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6 亿元；EPS 为0.23/0.27/0.33 元，公司股票现价对应PE 估值分别为40.1/34.3/27.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示
渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。