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机构：中泰证券
研究员：孙颖/聂磊
产品价格同比上涨，Q3 成本倒挂致盈利承压。2026 年前三季度，公司氯碱化学品/碳三碳四化学品实现产量118.11/221.79 万吨，销量107.83/100.14 万吨，产销率91.30%/45.15%，销售收入49.96/62.90 亿元，销售均价4633/6282 元/吨；26Q3 氯碱化学品/碳三碳四化学品实现产量40.35/74.42 万吨，销量37.07/33.82 万吨，产销率91.86%/45.44%，销售收入16.47/22.51 亿元，销售均价4444/6655 元/吨。产品价格方面，26Q1-Q3 环氧丙烷/MTBE/烧碱（折百）/丙烯/环氧氯丙烷均价分别为8372/5238/2579/7291/10560 元/ 吨， 同比+27.18%/+10.74%/-18.19%/+24.63%/+20.99%。其中，环氧丙烷、丙烯及环氧氯丙烷均价同比上涨，有力支撑前三季度利润增长；但烧碱价格同比下跌，对氯碱板块盈利形成一定拖累。26Q3 上述五类产品均价同比+28.91%/+24.53%/-22.79%/+36.13%/-0.38% ， 环比-4.97%/-1.74%/-9.98%/-2.63%/-12.88%，多数产品均价环比回落，烧碱和环氧氯丙烷价格承压更为明显。成本方面，26Q1-Q3 原煤/丙烷/丁烷均价分别为666/5681/5576 元/吨，同比+13.63%/+23.65%/+26.67% ； 26Q3 均价同比+38.32%/+34.04%/+38.49% ， 环比+19.69%/-12.82%/-11.32%。其中，原煤价格Q3 环比大幅上涨，而丙烷、丁烷价格虽环比回落，但同比仍处于较高水平，阶段性挤压盈利空间。
公司实现6N 级高纯氟化氢气体量产，电子化学品产业矩阵加速构建。7 月19 日，公司旗下大晟芯材成功实现6N 级高纯氟化氢规模化量产，关键金属离子杂质含量低于1ppb。攻克多重精馏耦合、低析出设备选材、钢瓶洁净防护、微量杂质精准检测四大核心技术，解决了生产、储运全链条二次污染难题。公司已完成50 吨/年高纯氟化氢钢瓶充装线建设与调试，并于2026 年7 月取得气瓶充装许可，具备完整生产、充装及销售手续，已面向行业重点企业开展推介，据中化新网，目前6N 等级高纯氟化氢市场价格在200 万元/吨以上。公司现有电子级氢氟酸产品已达到SEMI G5 级，立足此次6N 级高纯氟化氢量产基础，公司将持续延伸卤系电子特气产业链条，布局6N 级高纯氯气、半导体用高端剥离液等电子化学品。目前1.7 万吨阳信高端电子化学品生产基地项目已完成主要建筑物主体施工，项目投产后将联动现有产能，打造涵盖湿电子化学品、核心电子特气的完整产业集群。
盈利预测与投资评级：当前公司传统化工业务受产品价差波动影响，Q3 原料成本上涨、部分产品价格环比回落，盈利短期承压；电子特气及功能型电子化学品业务持续推进，有望打开长期成长空间。考虑到原料成本短期波动影响略超预期，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至5.15、7.64、10.88 亿元（原预测值为6.36、8.91、11.26 亿元），当前股价对应PE 分别为21.5、14.5、10.2 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原料价格涨幅超预期、主要产品价格大幅波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。