锡业股份(000960)2026年三季报点评：锡铜产量稳增 Q3利润环比修复-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：刘奕町/曾先毅

　　业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收466.76 亿元，同比+35.62%；归母净利润25.69 亿元，同比+47.19%，扣非归母净利润30.26 亿元，同比+53.61%。其中，Q3 实现营收151.03 亿元，同比+13.36%、环比-5.73%；归母净利润10.65 亿元，同比+55.88%、环比+67.50%；扣非归母净利润10.80 亿元，同比+62.04%、环比-1.28%。 Q2 固定资产报废及长期待摊费用一次性摊销产生较大非经常性损失，随着相关一次性因素影响消退，Q3 归母净利润环比明显修复，扣非盈利则基本持平。
　　锡、铜单季产量环比增长，锌产量小幅回落。2026Q1-3 公司有色金属产量合计29.4 万吨，锡/铜/锌分别为7.98/10.5/10.9 万吨，金1441 千克、银129 吨、铟92.6 吨。其中Q3 锡/铜/锌产量约2.80/3.58/3.68 万吨，环比+8.11%/+3.77%/-4.91%；副产金417 千克、银40 吨、铟29.6 吨。
　　主要产品市场价格环比上涨，支撑营收及利润增长。26Q3 沪锡/铜/锌均价分别为41.7/10.7/2.57 万元/吨，环比+3.1%/+3.8%/+5.4%。Q3 主要产品市场中枢整体上移，价格端对公司盈利形成积极支撑。Q3 公司综合毛利率约13.02%，较Q2 提升约0.63pct。
　　量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25 年11 月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026 年4 月28 日，卡房分矿铜钨矿150 万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。
　　冶炼端，公司于2026 年6 月15 日以1.77 亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：考虑26Q4 锡价回调，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润34.7/40.9/48.1 亿元（前值39.4/46.7/50.9 亿元），对应PE 11.6/9.9/8.4 倍（截至2026 年10 月27 日收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。
　　风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。