贝泰妮(300957)：主品牌薇诺娜增长稳健关注双十一催化-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼/聂霜

　　公司发布26 年三季度业绩报告，业绩符合预期。公司26 年前三季度营收36.37 亿元，同比增加4.99%；归母净利润3.10 亿元，同比增加13.95%；扣非归母净利润2.23 亿元，同比增加21.38%，扣非利润保持增长。拆分来看，26Q3 营收10.46 亿元，同比下滑4.28%；扣非归母净利润亏损0.23 亿元。单季收入和利润承压，主要受双十一营销费用前置影响。
　　盈利能力：公司26Q3 毛利率74.71%，同比增加4.03pct，产品端毛利水平改善；归母净利率1.72%，同比下滑0.59pct。销售费用率61.10%，同比增加10.45pct，销售投入增加是当季利润承压的主要因素，双十一营销资源前置投放推高销售端费率；管理费用率8.94%，同比下滑3.40pct；研发费用率7.35%，同比增加2.32pct，持续维持较高研发投入；财务费用率0.37%，同比增加0.10pct。
　　品牌矩阵延续建设，Q4 为核心观察窗口。薇诺娜主品牌26H1 营收19.99 亿元，同增2.54%，主品牌稳健修复；瑷科缦营收0.75 亿元，同增46.00%，高端抗衰品牌稳步增长；薇诺娜宝贝营收1.69 亿元，同增54.04%，婴童护肤板块延续高景气；姬芮营收2.59 亿元，同增22.48%，彩妆整合成效显现；初普实现营收4123.92 万元，毛利率81.97%，家用器械业务高毛利特色凸显。2026 上半年多品牌矩阵贡献增量，多品牌后续表现待Q4 验证。
　　线上为核心基本盘，线下渠道仍处于调整出清阶段。26H1 主营业务收入25.75 亿元，线上渠道收入20.17 亿元，占比78.33%，同增15.71%；OMO 渠道1.55 亿元，占比6.02%，公司OMO 线下直营店251 家；线下渠道4.03 亿元，占比15.65%。2026 上半年，抖音、拼多多渠道均实现55%以上增长，公司持续优化达人及投放结构，推进达播与自播协同；线下经销渠道仍在调整，直营门店稳步推进。Q3 加大营销投入并为四季度大促备货，后续关注双十一动销转化、存货消化及投放效率。
　　多品牌布局持续推进，全年业绩修复有待四季度验证。公司深耕敏感肌功效护肤主业，持续推进“主品牌做强、多品牌做大”战略，皮肤学护肤、高端抗衰、婴童护肤、彩妆、家用器械多品类梯队逐步成型，品牌矩阵持续完善。Q3 业绩扰动来自阶段性费用前置，如若四季度大促转化顺利，全年业绩有望迎来修复。我们维持原有盈利预测，预计26-28 年归母净利润为6.7/8.4/9.5 亿元，对应 PE 为19/15/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，主品牌依赖，新品推广不及预期，营销投放转化及存货消化不及预期等风险。

贝泰妮(300957)：主品牌薇诺娜增长稳健 关注双十一催化

贝泰妮(300957)：主品牌薇诺娜增长稳健关注双十一催化