百合股份(603102)：26Q3短期扰动下经营阶段性承压股权激励落地保障未来两年稳健增长-格隆汇

机构：方正证券
研究员：王泽华

　　事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入7.2 亿元，同比+12.1%，归母净利润0.8 亿元，同比-15.3%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比-11.1%。其中，26Q3 实现营业收入2.2 亿元，同比-2.3%，环比-12.6%；归母净利润0.2 亿元，同比-19.6%，环比-34.3%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比-4.1%，环比-31.0%。
　　合同生产及境内业务持平微增，自主品牌及境外业务短期承压。26Q3 公司合同生产业务实现收入2.0 亿元，占比93.2%，同比+0.4%，增速环比回落26.5pct；自主品牌业务收入0.1 亿元，占比6.8%，同比-18.8%，降幅环比收窄29.2pct；同期，境内收入2.0 亿元，占比89.8%，同比+3.4%，增速环比回落14.1pct；境外收入0.2 亿元，占比10.2%，同比-28.7%，增速环比回落57.2pct。
　　毛利率略降，费、税率一降一增，盈利水平同环比均有下滑。26Q3 公司综合毛利率32.4%，同比-0.6pct，环比-3.6pct；因Ora 工厂经营管理调整影响，同期公司管理费用率同比提升1.1pct；叠加销售、研发及财务费用率同环比的此消彼长，公司同期期间费用率同比-1.9pct，环比-2.1pct；叠加所得税率同环比分别+3.5pct/+4.4pct，公司归母净利率同环比分别-2.1pct/-3.3pct，扣非归母净利率同环比分别-0.2pct/-2.6pct。
　　股权激励计划落地，保障公司未来两年稳健增长。公司10 月20 日公告，落地首轮限制性股票激励，向130 名核心员工授予140.2 万股（占总股本2.19%），授予价19.86 元/股，股票来源为回购股份，并按照4：3：3 比例于2026–2028 分三期解锁，三年的营收/扣非净利（剔除股份支付）较2025基数增长≥10%/20%/30%，绑定核心团队，确保未来两年稳健增长。
　　投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为10.1/11.0/11.9 亿元，分别同比+11%/+9%/+9%；预计26~28 年归母净利润分别为1.2/1.6/1.8 亿元，分别同比-9%/40%/+9%，对应当前PE 分别为18/13/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

百合股份(603102)：26Q3短期扰动下经营阶段性承压 股权激励落地保障未来两年稳健增长

百合股份(603102)：26Q3短期扰动下经营阶段性承压股权激励落地保障未来两年稳健增长