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会员
机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/俞波/张琎
1-3Q26 业绩弱于我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：收入3.25 亿元（-0.18% YoY），归母净利润1.24 亿元（+21.36% YoY），扣非归母净利润0.88 亿元（同比-5.68%），业绩弱于我们预期，主要因电生理板块及部分核心产品表现持续承压。
发展趋势
单季度收入表现乏力，关注新兴业务后续成长。公司3Q26 实现收入0.98 亿元（-14.41% YoY），我们预计单季度收入下滑或主因电生理和磁刺激板块受医保控费压力加大，部分产品放量承压导致。我们判断公司基石业务中精神康复整体平稳，盆底康复或有所承压，结合行业3Q26 需求变化，我们建议对基石业务2027年的改善趋势保持密切关注，同时建议关注公司在医美等新兴业务板块的未来放量成长情况。
利润端亦有所承压，强化产品矩阵布局。公司3Q26 单季度毛利率64.52%（-3.76ppt YoY），我们判断与产品结构变化及部分核心产品放量承压有关。公司继续围绕磁刺激、电刺激及智能康复、能量源等技术平台拓展产品矩阵，传统康复业务覆盖精神心理、盆底及神经康复等场景，同时向医美、泌尿以及海外市场等新兴领域延伸，我们建议关注后续新兴业务对利润端支撑。
盈利预测与估值
考虑到年内康复板块需求波动，我们下调公司2026/2027 年盈利预测4.5%/3.9%至1.59/1.65 亿元。考虑到近期板块波动，基于DCF 估值（WACC 8.1%，永续增长率1.0%）下调目标价17.5%至52 元，有34%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
院端招采复苏不及预期，行业竞争加剧致降价压力。