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会员
机构：中金公司
研究员：杜懿臻/王颖东/曲昊源
3Q26 业绩略低于我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：收入/归母净利/扣非净利108.70/8.10/7.16 亿元，同比+10.5%/+18.1%/+23.3%；其中3Q26 收入/归母净利/扣非净利42.34/3.82/3.66 亿元，同比+18.3%/+6.6%/+10.6%，环比-4.2%/+7.5%/+21.7%。3Q26 业绩略低于我们预期，我们认为或因宏观局势变化导致沙特招标放缓、海外收入占比同比明显降低，此外当期股份支付费用或有影响。
发展趋势
电力设备订单高增，海外市场与国内算力新赛道赋能增长。根据公司公告，1-3Q26 电力设备板块中标额超150 亿元，同比增长16%+。其中，国内算力需求旺盛及海外订单拓展是增长核心驱动力，根据公司公告，1-3Q26 算力中心相关设备中标超15 亿元，同比增长超300%，海外业务中标额超13 亿元，同比增长近30%；我们认为国内AI 算力及海外订单盈利能力更好，持续看好国内算力基础设施建设需求增长及公司在沙特等海外市场的订单拓展赋能公司电力设备业务收入增长和盈利能力提升。
充电网络规模效应持续释放，重卡订单支撑设备销售。根据公司公告，1-3Q26 充电量同比增长超45%，我们看好充电规模扩大驱动高盈利的增值服务板块收入提升。此外，我们认为重卡订单或为核心支撑，前三季度重卡合同额约9.3 亿元。
盈利能力同比下滑，研发费用率增长明显。3Q26 公司毛利率同比-1.5ppt，我们认为主要因去年同期高毛利率的海外收入占比较高；3Q26 公司期间费用率整体下降，仅研发费用率逆向同比+0.4ppt，我们认为或因公司加大对于SST 等新技术研发投入。
盈利预测与估值
考虑到沙特招标放缓，我们下调2026 年盈利预测3.8%至15.00亿元，维持2027 年盈利预测17.69 亿元；叠加考虑板块估值中枢下行，下调目标价9.5%至38.00 元，维持跑赢行业评级，目标价有30.1%上行空间，当前股价和目标价分别对应2026/2027E P/E 为20.6x/17.4x 和26.7x/22.7x。
风险
宏观经济下滑，中国新能源车销量不及预期，出海拓展不及预期。