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会员
机构：中金公司
研究员：陈婕/林骥川/庄铭楷/华思怡
公司公布 3Q26 经营情况：李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降低单位数；季末李宁销售点（不含李宁YOUNG）6,099 个，单季度净增 36 个。
评论
3Q26 流水及折扣同比逐月改善。3Q26 李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比下降低单位数（若考虑李宁YOUNG，全品牌流水同比持平）。分渠道看，线下直营流水同比持平，批发渠道同比下降中单位数；电商渠道同比增长高单位数，较 2Q26 有所提速。逐月看，流水 7 月受天气影响较弱，8 月电商带动全渠道流水转正，9 月延续改善趋势；但 10 月以来终端仍有波动。分品类看，3Q26 综训品类受产品结构优化及换季货品带动，实现较好同比增长；户外及荣耀金标在低基数下保持较强同比增长，分别贡献中单位数、低单位数流水占比；跑步、篮球品类流水同比继续下滑，运动生活品类流水受天气影响进一步转弱。
折扣同比压力有所缓解，库存整体可控。3Q26 线下折扣同比加深低单位数至 6 折低段；线上折扣同比略加深，环比相对平稳。受去年同期折扣低基数影响，季内 7-9 月折扣同比加深幅度逐月收窄，9 月已出现同比改善。3Q26 库销比同比稳定为 5-6 个月，库龄结构健康可控，公司计划通过控制供给及调整产品发货节奏，目标年底库销比控制在 4-4.5 个月。
专业营销资源及门店持续落地，拟考虑宣派特别股息。9 月库里中国行及相关鞋服产品上市带来市场关注，亚运会营销进一步强化品牌声量及专业运动认知，同时龙店陆续开业，公司预计年底总数不超过 15 家。展望 2027 年，公司表示着重提升经营质量而非追求规模增长，并预计 4Q27 库里期货产品矩阵逐步完善。此外，公司拟于 11 月 5 日由董事会讨论是否派发特别股息（常规派息率 50%），具体金额及时间尚未确定。
盈利预测与估值
维持 2026/27 年EPS预测至 0.86/0.96 元，当前股价对应 13/11倍 2026/27 年P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价 19.05 港元，对应 19 倍 2026 年P/E，有 48%的上行空间。
风险
消费者喜爱度下降，行业竞争加剧，零售环境不及预期。