晨光生物(300138)：叶黄素放量&棉籽修复驱动收入高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：颜慧菁/倪欣雨

　　公司公布26Q1-3 业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润50.3/2.7/2.4 亿元，同比-0.3%/-11.0%/-7.4%；26Q3 收入/归母净利/扣非净利18.7/0.9/0.7亿元，同比+34.7%/+3.3%/+3.9%（符合此前业绩预告：26Q3 收入约17.4-19.4 亿元、同比约+25%到+40%，归母净利润约0.76-1.06 亿元、同比约-15%到+19%，扣非归母净利润约0.56-0.86 亿元、同比约-21%到+21%）。收入端，Q3 单季收入增速转正，主要系棉籽类业务受益订单错期高增，辣椒红以价换量，叶黄素高价订单兑现带动量价齐升；利润端，辣椒红以价换量、辣椒精价格承压使毛利率下行，但费率下行支撑归母净利增速转正。展望来看，辣椒红、辣椒精价格仍处周期低位，新采购季原材料供给偏紧、成本有望向上传导，看好盈利修复空间，维持“增持”评级。
　　棉籽业务低基数修复&植提提速，带动Q3 收入高增26Q1-3 公司植提/棉籽类业务营收25.6/22.6 亿元，同比+2.3%/-4.0%，其中Q3 同比+21.8%/+48.8%。棉籽类Q3 高增主要受益订单错期确认，拆分植提业务看：1）主力产品：辣椒红需求较旺但竞争激烈，公司延续以性价比换份额策略，Q1-3 销量/收入同比+9.0%/+1.0%；辣椒精受新一季原料价格影响，价格低于上年同期，销量/收入同比-18.7%/-20.1%；普通级叶黄素Q3 售价回暖、销量同比+53%，Q1-3 销量降幅收窄至-3.8%、收入同比+11.5% 、毛利率提升至18.7% ，食品级叶黄素销量/ 收入同比+63.9%/+40.7%。2）梯队产品：水飞蓟素销量/收入同比+15.5%/+13.1%，甜菊糖苷受技改扩产影响收入同比-19.6%、毛利率同比+5.0pct，花椒/胡椒提取物销量同比+32.2%/+150.0%。
　　毛利率承压，费率优化支撑Q3 归母净利润增速转正26Q1-3/26Q3 公司毛利率13.2%/12.8%，同比-1.3/-3.3pct，毛利率下滑主因辣椒精量价下滑、辣椒红以价换量影响。费用端，26Q1-3 销售/管理/研发费率同比-0.03/-0.35/-0.79pct 至0.88%/2.35%/2.37% （ 26Q3 同比-0.4/-1.1/-0.7pct），收入提速摊薄叠加费用管控趋严；财务费率同比+0.69pct至1.49%，主因汇兑损失与利息支出增加。最终26Q1-3/26Q3 归母净利率同比-0.6/-1.5pct 至5.4%/4.9%。展望来看，普通级叶黄素挺价与棉籽类业务修复有望延续，看好辣椒红新季原料供给收缩驱动下游顺价与盈利修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争加剧、部分产品价格仍处周期低位，我们下调26-28 年盈利预测，预计EPS 为0.72/1.00/1.10 元（较前次下调11%/2%/3%），参考可比公司27 年平均PE 16x，给予27 年16x 目标PE，目标价16.00 元（前次14.58 元，对应26 年18x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题。