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会员
机构：光大证券
研究员：付天姿/沈昱恒
业绩：1）营业收入大幅增长：26Q3 公司收入6.13 亿元（人民币，下同），同比+87.7%，26 年前三季度累计收入15.19 亿元，同比+58.5%，收入增长主要系集成电路、负极材料业务销量和售价均有所增长。2）毛利率持续改善，净利同比扭亏为盈：26 年前三季度公司累计实现毛利润3.32 亿元，同比+73.2%，毛利率21.9%，同比+1.9pcts，分析由于MCU 产品涨价提升集成电路产品毛利率；26Q3 实现归母净利润457.6 万元，26 年前三季度累计实现归母净利润899.1 万元，同比扭亏，主要系集成电路和负极材料销量增加且销售毛利同比增加。
集成电路量价齐升，盈利能力有望进一步提升。三季报未单独披露各业务分部数据，但公告中提到集成电路业务销量和售价均有所增长，我们分析由于1）随AI算力需求不断提升，晶圆代工产能向AI算力所需成熟制程倾斜，部分成熟制程节点出现供应瓶颈；2）由于汽车智能化、工业物联网、数字电源管理、端侧AI等场景具备强劲需求，MCU供应趋紧，MCU产品价格出现上涨。本年度至今，我们观察到意法半导体、国民技术等国内外多家企业向客户多次下发调价通知函。我们认为，26Q3集成电路业务量价齐升反映出公司顺价机制顺畅，若后续行业酝酿新一轮涨价，叠加公司进一步聚焦AI算力、人形机器人等高价值增长领域，盈利能力有望进一步提升。
切入光模块主控MCU 供应，400G-1.6T 全场景覆盖。随光模块速率升级，主控MCU 在模块内部承担的任务呈指数级增加：模块管理、DSP 配置、状态监测、协议处理等功能，须在严苛的尺寸和功耗限制下高效协同。公司于9 月光博会现场展出面向800G/1.6T 高速光模块主控场景设计的专用MCU——N32H493，公司称该产品为国内首款面向光模块场景提供1024KB+双Bank 配置的MCU。产品规划上，公司下一代光互联 MCU 将覆盖高速数通、高速相干、低速中长距全应用场景，提前适配 3.2T 可插拔、LPO、NPO、CPO 各类光引擎迭代需求。出海合规性层面，公司产品满足CMIS5.3 和欧盟CRA 合规需求，且硬件引脚兼容海外主流方案，我们认为后续产品若通过下游光模块厂商向海外CSP 送样并完成测试，有望进一步打开市场空间。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26-28 年营收预测19.25 亿/25.43 亿/33.06 亿元人民币，对应2026-2028 年1.9x/1.4x/1.1x PS。考虑到：1）公司在MCU 市场位居中国厂商前列，芯片产品阵列覆盖多业务场景，业绩增长较为稳健；2）公司是少数完成800G 及以上光模块MCU 国产突围的供应商，在供应链安全和国产替代逻辑下，渗透率将持续提升；3）公司AI 服务器电源管理模块已向下游头部企业供货，助力业绩高速增长。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格波动及供应链中断风险、行业竞争风险、资金风险、国际贸易环境重大变动风险、次新股股价波动风险。