利尔化学(002258)：草铵膦价格上行有望驱动4Q业绩改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李唐懿/贾雄伟/严蓓娜

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩略低于我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩，收入71.02 亿元，YoY+5.86%；归母净利润3.46 亿元，YoY-9.21%。其中3Q26 收入22.86 亿元，YoY+3.81%；归母净利润0.97 亿元，YoY-12.7%，略低于我们预期，主因3Q26 公司财务费用同比增长0.2 亿元至0.43 亿元。
　　发展趋势
　　草铵膦价格短期上行动能仍存。受中间体供应紧张，环保检查等压力影响，近期草铵膦开工负荷率下降（据百川资讯，9 月草铵膦生产企业开工率72%，较年初下降21ppt），价格中枢快速上移，10 月26 日草铵膦报价已达7 万元/吨，较年初上涨60%。
　　向前看，考虑到南美种植旺季即将来临，我们认为需求端改善或进一步推升草铵膦价格，公司作为国内头部草铵膦生产企业，草铵膦板块利润或有望进一步上行。
　　能源及农产品价格中枢上移，或推动植保行业进入新一轮上行周期。中东地缘冲突仍未结束，能源供应风险溢价持续抬升，目前布伦特2812 合约已抬升至75-80 美元/桶。能源价格上行一方面将推升农业生产、运输及化肥等综合成本，另一方面通过生物燃料需求等渠道强化玉米、大豆等农产品价格支撑。若全球农产品价格中枢逐步抬升，农户种植收益及投入能力有望改善，并进一步向种子、化肥及农药等农业投入品传导，我们判断植保行业有望由当前的库存修复逐步过渡至需求驱动的景气上行阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料成本上行，我们下调2026 年盈利预测12.0%至5.38 亿元，考虑到草铵膦价格中枢有望于2027 年同比明显抬升，上调2027 年盈利预测22.0%至8.19 亿元。当前股价对应2026/2027 年20.3x/13.3x P/E。维持跑赢行业评级和15.00 元目标价，对应2026/2027 年22.3x/14.7x P/E，较当前股价有9.9%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，安全生产风险。