东方财富(300059)：“流量+资本”双驱动 “互联网+AI”加码布局-格隆汇

机构：国信证券
研究员：孔祥/王德坤/陈莉

　　Q3 净利润环比增速回落。2026 年前三季度，公司实现营业总收入155.60 亿元，同比+34.26%；归母净利润119.07 亿元，同比+30.89%。加权平均ROE12.28%，同比+ 1.54 个pct。单季看，Q3 营业总收入50.54 亿元、归母净利润38.43 亿元，同比分别+6.80%、+8.86%，增速较上半年回落，主因三季度A 股日均成交2.32 万亿元，环比-20.53%。
　　手续费及佣金净收入、金融电子商务服务收入与利息净收入三线同增、结构均衡。手续费及佣金净收入87.84 亿元，同比+32.29%，占比56.5%，系市场成交活跃及零售客户规模扩张带动经纪业务净收入增加，为业绩压舱石；金融电子商务服务收入34.16 亿元，同比+34.31%，占比22.0%，对应基金代销，受益于天天基金保有规模持续增长，三季度新发基金“量增额减”背景下存量收入韧性突出；利息净收入33.59 亿元，同比+ 39.68%，占比21.6%，增速居首，主要系两融融出资金利息收入增加。经纪业务贡献流量变现基本盘，基金代销提供轻资产稳定收入，两融贡献资金业务弹性。
　　“流量+资本”双轮驱动，投资资产规模增长较快。期末公司总资产4724.54亿元，较年初+ 20.24%，资产扩表较快。资产端，TPL 资产1590 亿元，较年初大增45.16%，债券投资规模扩张，自营固收成为扩表主引擎；融出资金794 亿元，较年初小幅下降1.76%，两融规模阶段性收缩；代理买卖证券款1526 亿元，增长8.18%，零售经纪基本盘稳固。归母净资产1024 亿元，增长11.45%，由利润留存内生增厚。资产负债表结构显示，公司正由轻资产互联网平台向“流量+ 资本”双轮驱动的资本中介转型：经纪与财富管理业务为扩表提供稳定负债来源，资本业务提供顺周期弹性。
　　公司成长逻辑在于“互联网流量入口+金融牌照+AI 技术”的飞轮效应。流量端，东方财富网、股吧与天天基金构筑的零售流量生态具备稀缺性与规模壁垒，获客边际成本低、用户粘性高，构成经纪与代销业务的护城河；牌照端，证券、基金销售、基金投顾等全牌照布局支撑一站式财富管理闭环；技术端，公司持续加码AI，智能投顾、智能客服、行情资讯与风控合规等场景应用有望提升服务效率与长尾用户转化率。长期中，公司凭借零售流量与资本实力，经纪市占率仍有上行空间，基金代销受益于存量规模增长与指数化投资趋势，资本业务提供业绩弹性，长期成长空间可期。
　　投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI 赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。