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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/许樱之/任嘉骏
结算价提升及省际游轮新增贡献对冲观光客流压力，叠加上年补税及滞纳金影响消退推动利润高增，双船运营及后续运力扩张支撑成长。
投资要点：
投资建议:2026-2028 年 EPS 预测分别为 0.23/0.31/0.39 元，考虑到行业平均估值，给予公司2026 年40xPE，目标价为9.2 元，维持增持评级。
收入增长提速，三季度归母净利润同比高增。公司2026 年前三季度营业收入7.11 亿元，同比+16.7%；归母净利润1.39 亿元，同比+61.3%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+32.6%。Q3 营业收入2.96亿元，同比+22.0%；归母净利润5896 万元，同比+165.1%；扣非归母净利润5295 万元，同比+54.3%，收入及扣非利润增速较Q2 进一步提升。
观光游轮客流阶段性承压，结算价提升及省际游轮新增贡献支撑收入增长。前三季度公司观光游轮接待游客224.25 万人次，同比-2.7%，其中“两坝一峡”接待169.96 万人次，同比+1.3%。Q3 观光游轮接待88.34 万人次，同比-16.0%；其中“两坝一峡”接待67.88 万人次，同比-9.9%。在观光客流回落的背景下，公司收入仍实现较快增长，主要受益于“两坝一峡”系列产品外部结算价格调增，以及新增省际度假游轮业务贡献，增长动力进一步向价格提升与产品结构升级切换。
毛利率保持改善，新船费用投入与上年低基数共同影响利润表现。
前三季度公司综合毛利率38.9%，同比+3.0pct；Q3 毛利率39.4%，同比+0.6pct。新增省际度假游轮人工成本推动前三季度管理费用同比+34.1%，叠加利息收入减少，Q3 期间费用率升至17.6%，同比+6.5pct。上年同期补税及滞纳金影响消退推动利润同比改善，其中补税基数变化亦对扣非利润增速形成贡献。
省际游轮进入双船运营阶段，主业聚焦与运力扩张打开成长空间。
“长江行·揽月”号于4 月18 日首航，“长江行·极光”号于8 月7 日投入运营，前三季度省际度假游轮累计接待游客3.09 万人次，其中单三季度接待2.02 万人次，新增运力逐步兑现。公司另有两艘省际度假游轮在建，随着在营船舶运营成熟及后续运力投放，省际度假业务有望持续贡献增量。九凤谷股权转让已于三季度完成，有助于减少亏损业务拖累、进一步聚焦游轮主业。
风险提示：游轮客座率不及预期、新船投产进度不及预期、恶劣天气影响。