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会员
机构：华源证券
研究员：孙延/王惠武/曾智星/张付哲
营收增长提速，毛利率变动或因结构调整，预计Q4 起毛利率有望逐步修复。2026Q3公司实现营业收入46.19 亿元，同比+27.1%，环比+9.3%，营收增长提速，我们认为或因货代及分销业务保持较快增长。毛利率约为10.49%，同比-0.7pcts，我们认为毛利率变动或因营收中毛利率较低的货代业务收入占比提升。我们认为随着公司半导体客户逐步起量，预计Q4 起公司毛利率有望改善。
平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，建成香港、马来西亚、越南、泰国和韩国网点，推进印尼网点落地，沙特JAL 项目目前处于商务筹备阶段。持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，拓展中芯国际、华虹集团、长江存储等客户。
我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.5/9.8/12.0 亿元，当前股价对应的PE 分别为15.9/12.2/10.0 倍。我们认为公司为化工物流领军企业，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。
风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。