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会员
机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜
3Q26 业绩低于我们预期
公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 营业收入20.51 亿元，同比-14.0%；归母净利润0.70 亿元，同比-21.0%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-32.2%。对应3Q26 营业收入6.23 亿元，同比-10.9%；归母净利润0.13 亿元，同比-37.0%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比-39.0%。公司3Q26 业绩低于我们预期，主要是内销需求偏弱，叠加所得税阶段性抬升。
发展趋势
外销延续增长，运动品类贡献增量。1）分地区看，我们估计3Q26外销延续双位数增长，内销受境内小家电需求偏弱影响仍有压力。
2）分品类看，我们估计飞利浦个护健康类在跑步机等运动类产品带动下逆势增长；水健康类整体小幅承压，但海外市场表现较好；家居环境类主要受ODM 客户订单减少拖累，德尔玛品牌海外仍保持较快增长。我们认为，在内销承压的背景下，外销是公司未来收入增长的重要来源，公司在不同海外市场采取因地制宜的出海策略，也有望推动海外占比继续提升。
经营利润率同比小幅修复，所得税阶段性波动。3Q26 公司毛利率同比-0.8ppt 至31.2%，主要是原材料价格上涨影响，销售/管理/研发/ 财务费用率同比-1.1/+1.6/-2.3/+0.5ppt ， 营业利润率同比+0.3ppt 至3.6%。3Q26 有效所得税率为34.8%，主要受各主体利润分布变化、可弥补亏损抵减减少及部分亏损主体未确认递延所得税资产影响，具有阶段性。综合影响下，3Q26 归母净利率同比-0.8ppt 至2.0%。我们认为，公司经营端盈利能力随着海外占比提升有望修复。
盈利预测与估值
由于公司处于内销承压调整期，我们下调2026/2027 年净利润8.8%/8.2%至1.19/1.32 亿元。当前股价对应29.0/26.2 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价5%至9.11 元，对应35.2/31.8 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。
风险
海外拓展不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期。