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会员
机构：中金公司
研究员：曲昊源/闫汐语
3Q26 业绩低于我们预期
公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 营收177.6 亿元，同比+28.5%；归母净利润24.03 亿元，同比+9.7%。其中3Q26 实现营收69.67 亿元，同比+30.7%；归母净利润9.39 亿元，同比+4.5%，受汇兑损失、减值计提增加等影响，业绩低于我们预期。
费用管控成效凸显，核心利润稳增。3Q26 毛利率30.9%，同比-2.4ppt，主要系低毛利储能等业务加快交付影响业务结构；销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.4/-1.4ppt 至4.4%/1.7%/5.8%。
我们计算公司3Q26 核心营业利润（毛利-税金及附加-三费-资产和信用减值）同比+26%，经营保持稳健，3Q26 利润主要受到影响包括：财务费用（主要系汇兑损失）同比增加3624 万元、减值损失同比增加5530 万元、政府补贴同比减少9133 万元，三项合计影响3Q26 利润约1.83 亿元。
发展趋势
海外订单逐步进入确收窗口；合同负债稳增。3Q26 公司存货64.42 亿元，较去年底增长57.93%，我们认为主要系部分海外合同交付确收周期较长，导致发出商品增加。订单方面，截至3Q26 公司合同负债44.09 亿元，同比+52.22%，我们看好公司国内外在手订单充沛支撑业绩增长。
看好公司多点市场发力、多元产品布局的长期发展潜力。公司海外业务覆盖全球100 多个国家和地区，面对全球电力设备投资大周期，我们看好其在美洲区、欧洲与中东、非洲区等重点布局市场有望保持快速增长；此外，公司兼具电力一次、二次设备产品实力，电力电子技术领先，加快布局海外储能、超级电容业务，我们看好公司作为民营电力设备龙头的长期发展潜力。
盈利预测与估值
考虑毛利率波动以及汇兑等费用影响，下调2026/2027 年盈利预测15%/14%至37.2/50.1 亿元。当前股价对应2026/2027 年23.1/17.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调目标价27%至160 元，对应2026/2027 年33.8/25.1 倍P/E，较当前股价有46%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，海外市场开拓不及预期，原材料价格上涨。