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会员
机构：中金公司
研究员：贾雄伟/严蓓娜
1-3Q26 业绩超我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：收入1,859 亿元，同比增长28.9%；归母净利润156.6 亿元，对应每股盈利5.0 元，同比增长71%，超我们预期，主要是3Q 聚氨酯系列销量同/环比增长19%/14%，以及期间费用环比下降5 亿元至26.75 亿元，资产减值损失+信用减值损失合计环比减少7.4 亿元等。
3Q26 营收665.5 亿元，同/环比增长25%/2%。3Q 聚氨酯营收254 亿元，同/环比+39%/-1%，其中销量同/环比增长19%/14%至184 万吨，均价1.38 万元/吨，同/环比+17%/-13%。石化系列营收275 亿元，同/环比增长13%/1%，销量同/环比增长1%/2%至177 万吨；均价1.56 万元/吨，同/环比+12%/-1%。3Q 归母净利润56 亿元，同/环比+84%/-12%，环比下降主要是2Q 有较大库存收益以及3Q 聚氨酯产品盈利环比有所下降，3Q26 毛利率14.9%，同/环比+2.6/-3.5ppt。
发展趋势
MDI/TDI 盈利有望保持较好水平。近期由于原材料价格快速上涨，MDI-纯苯-煤炭价差收窄至9,175 元/吨，处于2010 年以来44%分位，TDI-甲苯-煤炭价差9,057 元/吨，处于2015 年以来51%分位。由于MDI 和TDI 行业竞争格局较好，2027 年行业新增产能较少，我们预计MDI 和TDI 能够传导原材料成本的上涨，盈利有望保持较好水平。
高油价下乙烷制乙烯盈利提升。目前公司具备乙烷制乙烯产能180-200 万吨/年，原油涨价推动乙烯产业链价格上涨，公司乙烷制乙烯盈利上升，同时我们预计2027 年公司乙烷制乙烯产能利用率有望继续提升。
盈利预测与估值
由于聚氨酯销量增加以及乙烷制乙烯盈利提升，我们上调2026年盈利预测9%至204 亿元，维持2027 年盈利预测227.6 亿元，目前股价对应2026/27 年市盈率10.4/9.3x。由于目前估值处于低位，公司盈利具备韧性，且行业景气阶段公司盈利具备较大弹性，我们维持目标价105 元，对应55%的上涨空间和2026/27年16.1/14.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
原油价格大幅波动，全球宏观经济增速低于预期。