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会员
机构：长城证券
研究员：侯宾/纪涵宇
AI 应用矩阵持续完善，由营销、销售场景逐步拓展至研发、智训等场景。公司持续完善多元化AI 产品矩阵，例如推出Visdero 原衍GEO 全维监测与算法洞察平台、MontoForce AI 原生CRM，升级了外贸AI 原生CRM Max；此外，公司在原有营销/销售场景基础上将产品拓展至研发、智训等场景，推出了DevForce 企业级AI 研发管理平台、EduAgent 智训平台、“一核三域”产业经济AIOS；升级了ClawForce企业级龙虾。公司AI 产品矩阵持续扩充，下游应用场景持续丰富，公司从提供营销/销售单点工具向全场景AI 平台演进，有望持续带动公司客单价及续费率增长。
中台产品持续完善，持续提升公司交付效率以及客户粘性。公司持续进行中台产品的打磨，升级了AI-Agentforce 智能体中台，强化多智能体协作与治理能力；同时升级KnowForce AI 知识中台，提升企业本体建模、知识图谱构建及多模型融合调度能力，进一步降低客户单位Token 使用成本。底层方面，GenAI OS 作为AI 原生操作系统持续迭代，为上层平台与应用提供统一的本体、对象及业务模块支撑；TForce 营销大模型亦持续升级，强化垂类场景的专业内容生成与决策能力。我们认为公司中台、操作系统等产品有望持续提升公司产品交付效率以及客户粘性。
算力布局持续推进，为全栈token 工厂战略提供底层算力支持。在算力布局方面，公司持续推进智算基础设施建设，并与国产GPU 厂商深化适配合作，以保障AI 应用业务快速增长所带来的算力需求，进一步夯实了公司“算力+场景”的业务闭环，助力企业客户在智能化转型中实现更高效的数据驱动决策与执行。
投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营收49.4/70.2/98.3 亿元；归母净利润3.8/6.1/8.2 亿元；对应PE 分别为30/19/14 倍。当前单位token 成本持续下行，大模型降价有利于应用端普及，目前公司全栈token 工厂战略持续推进，AI 应用以及中台等产品持续完善，维持“买入”评级。
风险提示：AI 商业化进度不及预期；海外市场拓展不及预期；毛利率回升不及预期；行业竞争加剧。