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会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
26Q3 特步主品牌流水下滑中单位数主要受行业零售环境走弱及天气扰动影响，渠道库存周转4.5-5 个月，零售折扣维持7-7.5 折、环比持平。索康尼品牌Q3 零售中单位数增长（Q2 为低单位数增长），预估索康尼线下保持良好增长，全渠道严格价格管控延续，正价门店维持9 折以上折扣水平。
后续展望：主品牌DTC 转型深入推进，四季度计划继续回收约400家余下门店，短期收入端或持续承压；索康尼坚定高端化战略，依靠线下大店扩张与价格体系修复，后续利润率有望持续优化；预计主品牌海外业务有望延续高景气。
事件
公司发布2026 年第三季度营运表现报告： 26Q3 特步主品牌零售流水（含线上线下）录得中单位数同比下跌，零售折扣为七至七五折，渠道库存周转4.5 至5 个月；索康尼Q3 零售流水中单位数增长。
简评
特步主品牌：Q3 流水短期承压，电商及童装业务表现优于成人。
特步主品牌Q3 零售流水（含线上线下）录得中单位数同比下跌，Q3 零售折扣为七至七五折，渠道库存周转4.5 至5 个月、环比走平。跑步心智仍是投入主轴，160X 系列在国内头部马拉松全局穿着率维持第一；大众破圈与户外赛道（越野跑鞋、户外服装）延续培育。渠道端，公司在重点商圈、低线县城推出面积超300 平米的低线大店，截至三季度已开超80 家，全年计划开出超100家，店效提升效果显著。精选奥莱开店进度理想、店效亮眼，全年预期开出约70 家。2025 年底至2026 年三季度已回收约200 家门店，DTC 门店流水表现优于经销商运营门店。四季度计划继续回收约400 家余下门店，整个DTC 计划合计覆盖约600 家门店。
上半年在马来西亚、印尼新开13 家新型门店，马来西亚店效表现良好；下半年开店与赛事赞助按计划推进。当前海外业务占主品牌收入比例约2%-3%，未来3-5 年目标提升至5%-10%。
索康尼：Q3 流水稳健增长，品牌高端化持续推进。索康尼Q3 零售流水中单位数增长，好于Q2 的低单位数。预估索康尼线下保持良好增长，全渠道严格价格管控延续，正价门店维持9 折以上折扣水平，主动缩减心智产品折扣、减少低价产品销售。服装连续保持双位数增长，羊毛系列三季度流水增长超40%，主打高端舒适日常穿着；推出1898 通勤线（鞋服），销售表现良好。
展望后续，公司主品牌继续推进DTC 转型、索康尼践行高端化战略，短期费用预计对于利润率有一定压力。1）公司维持全年指引为：全年收入端低单位数下降，其中索康尼仍保持双位数增长、集团净利润率维持高单位数。2）主品牌DTC 转型仍处在阵痛阶段，回收分销权对收入的影响将继续显现；索康尼依靠线下大店扩张与价格体系修复，后续利润率有望持续优化；预计主品牌海外业务有望延续高景气。
盈利预测：预计2026-2028 年公司营收138.5、143.4、149.7 亿元，同比-2.2%、+3.6%、+4.4%；归母净利润11.6、12.8、14.0 亿元，同比-15.7%、+10.4%、+9.8%，利润率分别为8.4%、8.9%、9.4%，对应最新股价PE 分别为7.7x、6.9x、6.3x，维持 “买入” 评级。
风险提示：
零售折扣率加深，影响品牌利润率：后续如果公司通过增加零售折扣率处理库存等情况，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，将对品牌的利润率水平造成一定影响，影响公司业绩和后续增长。
流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
市场竞争加剧：若行业市场竞争加剧，或对于公司折扣率、流水等产生不利影响，从而影响公司业绩。