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会员
机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
1-3Q26 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：收入1,294.45 亿元，同比+8.48%；归母净利润16.82 亿元，同比-14.85%；扣非归母净利润15.51 亿元，同比+5.52%，业绩符合我们预期。
发展趋势
单三季度扣非归母净利润保持良好增长。单三季度，公司收入421.66 亿元，同比+10.32%；归母净利润4.82 亿元，同比-9.11%；扣非归母净利润5.69 亿元，同比+9.75%，环比+29.45%，发展趋势边际向好。2026 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比+12.83%，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额扩增至正7.61 亿元。
B 端业务整体保持稳健增长。1-3Q26，公司商业分销业务（不含总代品牌推广）实现销售收入1,090.64 亿元；其中，B2B 数字化分销与供应链业务销售收入达193.83 亿元，同比+24.82%，在整体商业分销业务中占比达17.77%。1-3Q26，公司医药工业自产及OEM 业务合计实现销售收入29.13 亿元，同比+26.68%；公司总代品牌推广业务实现销售收入133.00 亿元。
新零售业务稳步发展。1-3Q26，公司的新零售业务实现销售收入24.72 亿元，同比+10.57%。截至2026 年9 月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,450 家。1-3Q26，公司向加盟药店实现销售收入64.25 亿元（含税），同比+18.94%；B2C 电商总代总销业务实现销售收入10.51 亿元，同比+28.71%；医美供应链业务实现销售收入14.61 亿元（含税），同比+61.59%。我们预计，公司将继续聚焦“四新两化”战略，优化产品结构，提升盈利水平，推动经营业绩持续稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持26/27 年净利润预测22.55 亿元/23.90 亿元不变，分别同比+0.0%/+6.0%。当前股价对应26/27 年11.5 倍/10.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84 元，对应26/27 年15.3 倍/14.4 倍市盈率，较当前股价有33.33%上升空间。
风险
新战略落地低于预期，药店运营压力大，REITs 运营低于预期。