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机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/孙坤/俞炳坤
公司交易费率环比有所下降，主因银行卡收单规模在三季度有所下降，境内业务结构调整有望趋于稳定，跨境业务拟收购Skyee 有望贡献新增量，同时股权激励与持续提高的股息率也彰显公司发展信心。
投资要点：
维持“增持”评级，调整目标价为20.75元，对应 2027年 25xP/E。
公司2026 年前三季度营收/归母净利润/扣非净利润48.73/8.65/2.98亿元，同比+19.72%/+155.29%/23.66%。考虑到公司跨境业务的发展前景，调整公司26-28 年EPS0.97/0.83/1.18 元/股（调前0.97/0.72/1.08元/股）。考虑公司作为行业龙头以及跨境支付业务带来的外延增长空间，给予2027 年25xP/E，对应目标价20.75 元。
支付费率环比微降，科技服务收入保持稳定，营业成本与管理费用有所增加。2026Q3 公司支付业务收入14.48 亿元，环比-0.69%，境内综合收单交易额1.15 万亿元，环比+1.77%，支付费率约0.1259%，较Q2 的0.1290%下降约0.31 个基点；其中，银行卡收单金额约6700亿元，环比下降3.44%，占综合收单交易额的比例由61.4%降至58.3%。我们判断，信用卡交易需求不旺盛以及支付入口向扫码迁移，共同影响传统银行卡收单规模，由于银行卡收单费率更高，其交易占比下滑，拉低整体支付费率。科技服务单季度收入1.03 亿元，较Q2 的1.02 亿元基本持平，对整体收入形成稳定贡献。成本费用端，单季度营业成本12.33 亿元，环比增长0.46%，营业成本随交易规模小幅增加，导致毛利率有所承压；管理费用0.91 亿元，环比增长56.85%，或主要受H 股上市相关中介费用确认及新一期股权激励摊销影响。
跨境支付逐步发力，股权激励与持续分红彰显发展信心。跨境方面，公司跨境业务延续高增长态势，跨境支付交易金额前三季度同比增长50.83%；并拟通过收购高富信息，完善跨境资金结算网络，收购后有望在跨境领域产生协同作用，凭借高富信息的全球支付网络与境外业务资质布局，有望加快公司跨境业务拓展，与此同时，拉卡拉存量商户的出海需求，也为Skyee 带来客户拓展机会。股权激励方面，公司进行股权激励将核心团队利益与未来两年营收及利润增长目标深度绑定，同时公司持续分红，股息率（TTM）约2.98%，2025 年同期约1.64%（按所在期9 月30 日收盘价计算），股权激励条件与持续分红措施彰显管理层对公司发展信心。
风险提示：经济复苏不及预期影响线下收单业务。