下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：平安证券
研究员：何敏秀/叶寅
2026 年ESMO 大会上，公司将公布其快速推进的实体瘤产品组合的多项数据，涵盖四款在研候选药物的摘要：分别为BGB-B2033（GPC3*4-1BB 双抗）在既往接受过治疗的晚期肝癌HCC 患者1 期研究最新的剂量递增结果和首批剂量优化结果，BG-C477（CEA ADC）治疗NSCLC 临床1 期数据，BGB-58067（PRMT5 抑制剂）首次人体数据，BGB-43395（CDK4 抑制剂）联合来曲唑对比CDK4/6 抑制剂联合来曲唑1L HR+/HER2-乳腺癌的全球3 期研究报告；此外公司在ESMO 大会上将进一步揭示替雷利珠单抗在肺癌和胃肠道肿瘤的特征，其中包括一项关于替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗用于HER2 阳性胃癌的最新突破快速口头报告。
平安观点：
公司预计2026 年营业收入在66-68 亿美元，2026 年GAAP 经营利润预计10-11 亿美元。在商业化销售上，2026 年单二季度公司产品收入达17亿美元（yo y +29%），其中百悦泽单二季度实现收入12 亿美元（yo y+31%），百泽安第二季度实现收入2.29 亿美元（yoy +18%）。2026 年第二季度公司实现GAAP 净利润2.37 亿美元，比去年同期增加1.43 亿美元，主要得益于收入增长及经营杠杆的改善。基于公司2026 上半年业绩表现，公司展望2026 年营业收入预计在66-68 亿美元，毛利率持续保持在80%区间高位，经营费用适度上调至48-50 亿美元，2026 年GAAP 经营利润预计10-11 亿美元。
在研发上百悦泽联合利妥昔单抗MANGROVE 研究在初治套细胞瘤MCL取得积极结果。百悦达（BCL2 抑制剂）在美已获批首个适应症，用于治疗复发/难治MCL。BTK 降解剂Tacabrutideg 潜在注册2 期研究持续推进中，头对头匹妥布替尼3 期CaDAnCe-304 临床试验按计划推进。此外在实体瘤领域CDK4 抑制剂已启动了针对乳腺癌的临床3 期开发；B7H4ADC 预计年底前启动针对卵巢癌的关键性研究；GPC3*4-1BB 双抗治疗肝细胞癌HCC 国内潜在注册性队列已完成入组，针对2L HCC 临床3 期 研究预计2026 年底前启动；PRMT5 抑制剂已获得FDA 孤儿药资格认定用于治疗胰腺癌；PD-1/VEGF/CTL A4 三抗也已进入临床开发阶段等。
投资建议：维持“推荐”评级。公司在血液瘤、实体瘤等多领域矩阵布局，BTK 抑制剂泽布替尼单二季度全球实现销售12亿美元（yo y +31%），在研管线BCL2 抑制剂、BTK CDAC、CDK4、ADC 管线等进展顺利。公司展望2026 年营业收入预计在66-68 亿美元，考虑到公司商业化管线全球快速放量及经营效率提升，我们调整2026-2027 年并新增2028 年收入预测为470.17、554.80、643.57 亿元（原预测26-27 年收入为445.36、522.31 亿元），维持“推荐”评级。
风险提示：药品审批不及预期风险；新药上市放量不及预期风险；知识产权相关风险；国家政策的影响风险等。