乐鑫科技(688018)：新兴应用领域保持快速成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭龙飞/张皓怡/林文富

　　公司前三季度实现营收23.70 亿元（yoy：+23.94%），归母净利润5.53 亿元（yoy：+46.76%），扣非归母净利润5.19 亿元（yoy：+49.09%）。其中，3Q26 单季实现营收8.89 亿元（yoy：+33.38%，qoq：+6.79%），归母净利润2.19 亿元（yoy：+89.35%，qoq：+10.13%），扣非归母净利润2.08 亿元（yoy：+90.43%，qoq：+10.95%）。3Q26 智能家居需求回暖，且能源、工业等非消费类场景需求保持较快增长，推动公司单季营收再创新高，毛利率得益于收入结构变化、云服务增值以及供应链管理优化等，亦稳步提升至新高51.06%（qoq：+1.11pct），得益于规模效应与经营杠杆下，归母净利率达24.59%（qoq：+0.75pct）。持续看好公司凭借完善产品矩阵与开发者生态，充分受益端侧AI 时代新机遇，维持“增持”评级。
　　3Q26 回顾：智能家居回暖，非消费类需求保持高增收入端，3Q26 智能家居行业需求有所回暖，且工业自动化、能源管理、智慧农业等非智能家居领域保持较好增长态势，公司整体营收再创新高，其中，境内/境外业务分别同比增长38.5%/23.1%。盈利能力端，高性能产品线、非智能家居收入占比提升，叠加供应链管控优化等因素，3Q26 公司毛利率达 51.06%（yoy：+3.09pct，qoq：+1.11pct）。公司持续推进Wi-Fi7、多核 RISC-V，以及基于自研RISC-V IP 的AI 端侧芯片等前沿产品技术研发，同时加大开发者生态建设投入，研发/销售费用同比+21.63%/+28.25%，环比+7.73%/+9.70%，得益于规模效应及经营杠杆，归母净利率仍进一步攀升至24.59%（yoy：+7.27pct，qoq：+0.75pct）。
　　4Q26 及27 展望：持续拓宽产品布局，新品打开端侧AI 成长空间公司围绕“处理+连接”产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC 等新市场领域，产品矩阵不断完善，并运营活跃开发者社群，通过软硬件一体化方式服务多元化的AI 端侧需求，驱动高质量成长。从产品来看，1）C2/C3/C6/S3 作为主力出货型号表现稳健，双频Wi-Fi6 芯片C5依托5GHz 频段能力拓展高吞吐IoT 场景，收入贡献亦加速释放，其中，公司S3/C5 方案产品已广泛应用于Anthropic/Meta 等生态硬件产品；2）高性能SoC P4 逐步量产爬坡，C61、S31 亦已完成量产上市，后续均有望驱动产品结构优化。此外，公司持续推进Wi-Fi7 终端芯片、新一代边缘AI 芯片研发，适配垂类场景下设备低延时、离线运行等算力诉求，伴随多款新品发布，公司将依托于不断壮大开发者生态拓展应用场景，进一步打开端侧AI成长空间。
　　盈利预测与估值
　　智能家居需求有所回暖，预计公司2026-2028 年营收为33.02/42.96/55.92亿元（较前值：+3%/+4%/+5%），且毛利率持续改善，对应归母净利润7.56/10.00/13.42 亿元（较前值：+9%/+11%/+8%）。看好公司通过平台型产品创造差异化价值，且不断实现跨行业应用拓展，打开新成长空间，给予39.0x 27PE（可比公司一致预期39.0x），对应目标价166.41 元（前值：123.80 元，基于41.7x 26PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。