普洛药业(000739)：CDMO布局已现成效小分子/ADC/多肽驱动CDMO 加速兑现-格隆汇

机构：山西证券
研究员：邓周宇/魏赟/张智勇

　　公司是横店集团旗下医药产业平台，深耕原料药（API）一体化制造三十余年，正向"做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美"战略转型，是国内原料药出口龙头与国内一线小分子CDMO 服务商。当前公司正处于业务结构切换的关键窗口：低毛利的原料药业务主动收缩、向高毛利与高附加值品种聚焦，CDMO 业务依托项目"漏斗模型"进入商业化兑现期，正在成长为公司的第一大毛利与未来第一大收入来源。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为93.40、105.76、122.00 亿元，同比-4.5%、+13.2%、+15.4%；归母净利润分别为8.60、11.25、14.62 亿元，同比-3.4%、+30.8%、+30.0%，PE为28.1、21.5、16.5。持续覆盖，给予"买入-B"评级。
　　2026 年前三季度，公司实现营业收入68.35 亿元（同比-11.97%，主要系主动收缩低毛利API 业务所致），综合毛利率同比提升2.64pct 至27.66%，归母净利润6.14 亿元（-12.37%），扣非净利润5.68 亿元（-12.22%）；CDMO 业务前三季度实现营收20.50 亿元（+21.38%），项目总数达1715 个（+38%），三年内将交付的商业化在手订单超78 亿元。
　　CDMO 业务已形成小分子、ADC、多肽三大方向共振格局。①小分子CDMO 为基本盘，DS（起始物料+注册中间体+API）项目商业化/验证期/小试分别增长25%/28%/33%；②ADC CDMO 产能利用率高，在研项目52 个；③多肽CDMO 依托固相合成（扩产至2 万升以上）与液相合成（技术路径已走通）双技术，在研项目81 个。
　　风险提示：行业政策与集采风险，原料药价格波动风险，CDMO 订单与项目进度风险，汇率波动风险，产能投放不及预期风险，市场竞争加剧风险。

普洛药业(000739)：CDMO布局已现成效 小分子/ADC/多肽驱动CDMO 加速兑现

普洛药业(000739)：CDMO布局已现成效小分子/ADC/多肽驱动CDMO 加速兑现