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会员
机构：华安证券
研究员：徐偲/余倩莹
费用率增长及汇率变动影响下，净利率承压
2026 年前三季度公司毛利率为43.59%，同比-1.31pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.69%/12.94%/4.91%/0.08%，同比+3.28/+2.49/+0.66/+0.78pct；归母净利率为5.8%，同比-2.37pct。2026 年第三季度公司毛利率为39.49%，同比-5.67pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.15%/13.85%/5.76%/0.22%，同比+0.64/+0.62/+1.48/+0.53pct；归母净利率为1.88%，同比-7.83pct。管理、销售费用增长及汇率变动等综合影响下，公司净利率承压。
自主研发KTOS AI，以AI 开启企业“数智新生”公司打造的KTOS AI 企业应用操作系统，以感知、记忆、思考、决策、协同、自进化六大能力为核心，架设在企业现有系统之上，将治理经验、行业知识与业务流程转化为可运行、可沉淀的智能能力。配合酷小匠、酷小易、酷小智三款覆盖需求、运营、治理的AI 原生产品，公司自有产线已率先实现全数智化运营。目前，KTOS 已在服装鞋帽、机械、电子、化工、医疗等50 多个行业、200 多家企业落地应用，并支撑起全国首个县域工业智能体集群，带动区域产业整体"智改数转"。2026 年上半年，公司新增AI 智能体产品及数智化咨询改造服务收入2258.62 万元，境外收入1.74 亿元、同比增长8.51%，AI 出海首单顺利实施，"中国技术+智造治理体系"开始走向海外市场。
投资建议
公司以服装为试验田，实现从“传统制造”到“平台型科技”的价值重构。传统业务方面，受益于服装定制渗透率提升，B 端客户延续增长，C 端需求有望突破，业务有望稳定发展。新业务方面，公司推出PMTSoul，打造企业AI 原生应用新范式，随着酷特AGI 在时尚产业、县域经济、跨国制造等领域的不断运用，业务边界持续拓宽，从单一企业改造到智能体集群建设，再到全球供应链网络构建，酷特AGI 的“飞轮效应”已越过临界点，外部案例持续落地，商业化增速加快。基于公司26 年第三季度报告业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为7.76/9.95/11.7 亿元，分别同比增长18.3%/28.1%/17.6%；归母净利润分别为0.39/0.72/1.09 亿元（前值为1.3/1.83/2.32 亿元），分别同比增长4.3%/86%/50.7%；EPS 分别为0.16/0.3/0.45 元，对应PE 分别为104.75/56.32/37.37 倍。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，市场需求波动的风险，人力资源成本上升的风险，汇率波动的风险，新业务进展不及预期的风险。