北路智控(301195)：费用管控释放经营杠杆-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/王珂/陈越兮/唐攀尧

　　根据公司2026 年三季报，2026 年前三季度公司营收为7.30 亿元，同比增长2.72%；归母净利润为0.73 亿元，同比下降30.46%；扣非归母净利润为0.60 亿元，同比下降35.78%。其中3Q26 单季公司营收为2.90 亿元，同比增长17.97%、环比增长25.38%；归母净利润为0.27 亿元，同比下降21.55%、环比增长42.02%；扣非归母净利润为0.25 亿元，同比下降17.70%、环比增长84.71%。展望未来，我们认为公司有望持续受益于矿山智能化建设，并通过非煤矿山、化工及矿山智能驾驶业务拓展打开成长空间，维持“买入”评级。
　　Q3 毛利率环比回升，费用率同比下降
　　2026 年前三季度公司综合毛利率为38.59%，同比下降5.78pct；3Q26 单季毛利率为38.05%，同比下降6.26pct、环比提升1.28pct。费用方面，2026年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.20%/6.68%/13.50%，分别同比+0.12/-0.03/-1.05pct ； 3Q26 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.33%/6.16%/11.65% ，分别同比-1.97/-0.59/-1.82pct ，环比-1.57/-0.48/-2.27pct。此外，2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额为782.49 万元，去年同期为-253.40 万元，主要系回款增加。
　　持续拓展矿山智能驾驶，新品与产业化布局同步推进展望未来，我国矿山智能化建设持续推进，公司依托融合通信、智能监控等业务积累，向非煤矿山、化工及矿山智能驾驶领域拓展。根据公司官网，2026年9 月13—15 日，公司在榆林煤博会首次展出智能防爆电动胶轮车，车辆搭载智能安全监测系统，车载终端与地面调度平台对接，实现实时联动与统一管控。同时，公司持续推进产业化建设，根据公司2026 年三季报，截至9 月末，公司在建工程为3,225.36 万元，较年初增加3,152.31 万元，主要系矿山智能驾驶产业化基地等项目投入增加。我们认为，随着智能驾驶产品持续完善及产业化布局推进，公司有望进一步拓展矿山运输智能化应用，培育新的业务增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司前三季度毛利率同比承压，我们下调公司营收及毛利率预测，预计2026~2028 年归母净利润为1.17/1.22/1.33 亿元（下调幅度14.97%/20.28%/19.25%），对应EPS 为0.88/0.92/1.01 元。可比公司2027年iFinD 一致预期PE 均值为26.62x，考虑到公司覆盖智能矿山全层级的布局及矿山智能驾驶等业务拓展潜力，给予公司2027 年27xPE（前值：2026年31x，本次切换估值年份），较可比公司均值小幅溢价，下调目标价至24.88 元（前值：32.21 元，主因盈利预测下调），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧