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会员
机构：中金公司
研究员：陈诗雨/朱言音/张琎
公司公布1-3Q26 业绩：营业收入26.62 亿元，同比-9.25%；归母净利润6.17 亿元，同比-9.68%；扣非归母净利润5.89 亿元，同比-7.94%，基本符合市场预期。
发展趋势
3Q26 非处方药业务依然承压。分板块看，3Q26 非处方药收入4.85 亿元，同比下滑9.5%；处方药1.27 亿元，同比下滑14.2%；健康消费品1.15 亿元，同比增长7.1%。我们认为OTC与处方药下滑主要系市场竞争加剧、集采扩面及院内推广环境变化所致；健康消费品依托滋补及康复营养品类深耕与自营能力建设实现逆势增长。尽管终端需求相对疲软，但考虑四季度一般为OTC 业务传统销售旺季，我们预计今年全年OTC 业务降幅相较于1-3Q26 有所收窄，处方药受政策影响仍将处于调整期。
盈利能力基本保持稳定。1-3Q26 公司综合毛利率65.72%，同比下滑0.33ppt，其中OTC 毛利率76.32%，基本稳定；处方药毛利率33.41%，同比下滑7.85ppt；健康消费品毛利率45.10%，同比增长5.06ppt。公司积极推进降本增效，1-3Q26 销售费用率29.70%，同比减少0.43ppt；管理费用率5.41%，同比提升0.78ppt；研发费用率2.59%，同比减少0.73ppt。
盈利预测与估值
考虑非处方药业务终端需求持续承压，我们下调2026/2027 净利润4.9%/4.4%至8.95 亿元/9.54 亿元。当前股价对应2026/2027年16.3 倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑目前板块估值中枢上行，维持28.90 元目标价，对应20.5/19.3 倍2026/2027 年市盈率，隐含26.0%的上行空间。
风险
OTC需求不及预期；产品降价超预期；新品放量低于预期。