红旗连锁(002697)：Q3行业需求修复偏缓下营收小幅承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/石狄

　　红旗连锁发布2026 年三季报：26Q3 实现营收22.2 亿元（yoy-3.3%），归母净利润1.0 亿元（yoy+2.1%），扣非归母净利润0.96 亿元（yoy-9.1%），毛利率下滑及销售费用率上升对扣非盈利形成一定压力。公司持续推进门店结构优化及精细化运营，通过云值守模式和一体化配送体系提升单店经营韧性，维持“增持”评级。
　　营收同比承压，持续优化门店结构
　　26Q3 公司收入同比下降3.3%，受市场需求分化及零售行业竞争加剧影响，收入端仍面临一定压力。公司持续聚焦社区便利店主业，依托高密度社区网点及差异化商品布局巩固竞争优势，并通过尾部门店优化、精细化运营及云值守模式提升门店经营韧性。云值守门店有效延长服务时间，线上业务及预售模式进一步丰富消费场景，有助于缓解传统门店客流压力。
　　毛利率有所回落，费用率上升拖累扣非盈利
　　毛利端，26Q3 公司毛利率为27.7%，同比-0.6pct。费用端，Q3 销售费用率同增1.5pct 至21.7%，管理、财务费用率分别同比持平于1.4%/0.4%，销售费用率上升对扣非盈利形成一定压力，或反映行业竞争加剧。此外，公司Q3 投资收益约0.4 亿元，为利润提供一定支撑；Q3 非经常性损益约828万元，同比增加约1,170 万元，主要包括政府补助及其他营业外收支等。综合影响下，Q3 归母净利润同比增长2.1%，扣非归母净利润同比下降9.1%，扣非净利率为4.3%，同比-0.3pct。
　　推进产品和服务差异化建设，巩固供应链效能
　　公司围绕社区消费需求持续深耕。1）产品端，依托“红旗优选”、联名品牌及特色商品丰富差异化商品矩阵，同时推广预售模式，降低库存及损耗。
　　2）渠道端，深化与线上平台合作，推动线上线下融合，并通过云值守模式延长门店营业时间。3）服务端，在原有便民服务基础上拓展家政、保洁、母婴护理等多元生活服务，增强客户黏性。4）供应链端，依托一体化配送体系及川南区域配送中心，提升物流响应效率。公司通过商品、渠道及供应链协同优化，持续夯实社区零售竞争基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端消费需求复苏节奏仍存不确定性，但公司持续进行内功修炼，推动门店结构优化、云值守改造及供应链提效，我们维持公司2026–2028 年归母净利润预测4.8/5.1/5.2 亿元。可比公司27 年PE 中值23x（前值为26年24x），考虑到公司经营调改成效仍有一定不确定性，给予公司27E 13.2xPE（前值为26 年15x），对应目标价4.9 元（前值为5.26 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。