锐科激光(300747)：激光器龙头业绩持续复苏-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：杨云逍/王龙钰

　　锐科激光发布三季报：Q3 实现营收10.25 亿元（yoy+21.78%，qoq-2.50%），归母净利9812.66 万元（yoy+96.64%，qoq-16.24%）。2026 年Q1-Q3 实现营收29.34 亿元（yoy+17.11%），归母净利2.57 亿元（yoy+109.05%），扣非净利2.16 亿元（yoy+223.10%）。公司2026 年前三季度受益于行业竞争放缓，激光器价格持稳，自身费用管理能力提升，业绩快速复苏。展望未来，激光作为一种新型加工方式，其应用场景持续扩充有望给激光产业带来持续的成长性，公司作为行业龙头，持续的高研发投入有望引领行业的技术进步，提升市占率。维持“买入”评级。
　　毛利率改善，合同负债快速提升
　　26Q1-3，公司毛利率/期间费用率24.77%/15.5%，同比+5.08pct/+0.64pct；期间费用4.55 亿元，同比+22.12%。26Q3，公司毛利率/期间费用率24.77%/14.08%，同比+3.71pct/-1.34pct，环比-2.24pct/-3.82pct。整体来看，26Q3 公司毛利率同比改善明显，期间费用率同比和环比均呈下降趋势。
　　公司现金流与资产负债表同步改善，2026 年前三季度公司经营活动现金流净额4.06 亿元、为归母净利的1.58 倍；应收账款8.13 亿元、较年初+32.17%；存货7.75 亿元、较年初+18.0%，与收入增速匹配；合同负债1.57 亿元、较年初+316.29%，主要系预收货款增加；在建工程1.76 亿元、较年初+67.17%，为光纤激光器产研能力提升项目投入。
　　传统激光器持续复苏，海外持续布局
　　传统主业方面，26H1 公司激光器出货10.38 万台、同比+24%，其中焊接产品出货同比+46%、万瓦以上产品同比提升近23%、海外产品出货同比+近30%。我们预计26Q3 继续延续出货增长趋势，焊接与万瓦产品增速显著快于通用切割，与新能源、船舶、工程机械等下游的工艺升级方向一致。
　　海外方面，公司已在德国、韩国、墨西哥、泰国设立四大境外办事处并取得注册证书，韩国客户中心正式运营；取得CE 认证的产品收入占营业收入比重提升至25%以上。
　　超快激光器与特种光纤进展较快，子公司锐威特种光源积极扩产新业务方面，超快激光器依托控股子公司国神光电，已批量切入算力芯片供应链并实现销售；特种光纤依托睿芯公司，C/L 波段增益光纤批量供货头部通信设备商，耐辐照产品进入多场景验证。此外，子公司锐威的低空激光反无系统技术研究及产业化”项目已取得湖北省固定资产投资，锐威同时在积极扩产，2025 年12 月5 日锐科激光审议通过《关于向武汉锐威特种光源有限责任公司增资扩股的议案》。公司计划以自有资金向全资子公司武汉锐威特种光源有限责任公司增资9000 万元，特种光源有望后续取得较快增长。
　　盈利预测与估值
　　因为公司传统业务复苏超预期，超快激光器/特种光纤等新业务进展快速，我们上调公司26-28 年归母净利润至3.47/6.01/8.18 亿元（较前值分别调整49.51%/82.05%/104.60%），可比公司27 年iFind 一致预期PE 均值为52.22倍（前值54.21 倍），考虑公司所在的激光行业作为新型加工方式虽受宏观经济复苏节奏影响，但是依然有较好的成长性，且公司作为行业龙头持续高研发投入引领行业技术进步，以及公司持续投入的特种光源业务有望在未来为公司贡献较大增量，给予公司27 年65 倍PE（前值70 倍PE），对应目标价69.55 元（前值41.3 元）。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期；产品降价幅度超预期。