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机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/谢木青/刘照芊
分季度来看：2026 年Q3 公司实现营业收入20.42 亿元，同比增长8.28%，实现归母净利润2.88 亿元，同比增长9.55%，逐季度向好；实现扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长8.06%。剔除汇率影响后，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长15.47%和14.23%，利润修复趋势明显。
盈利能力方面，公司2026 年前三季度销售费用率19.34%，同比增加0.51pp；管理费用率5.27%，同比增加0.09pp；研发费用率6.76%，同比下降0.03pp；财务费用率-0.77%，同比增加1.37pp，主要系汇率波动影响、汇兑损失增加；公司2026 年前三季度毛利率49.87%，同比下降0.48pp；净利率17.23%，同比下降5.17pp。净利率下降主要与去年同期政府补助基数较高及汇兑损失增加有关。
单季度主业恢复增长，新品与数智化布局持续推进。2026 年Q1 至Q3，公司收入增速由-2.69%、-1.09%逐步提升至+8.28%；归母净利润降幅亦由Q1 的31.44%、Q2的28.28%持续收窄，并于Q3 转为同比增长9.55%，收入和利润均呈现逐季改善趋势。公司持续围绕代谢管理和呼吸治疗拓展产品矩阵，推进血糖、尿酸、乳酸等多维监测及“硬件+软件”健康管理生态建设；HeartSave HP 系列随身AED、腕部动态血压记录仪等产品完成国内注册，进一步丰富急救和可穿戴产品矩阵。前三季度公司取得境内注册证193 项、境外注册证241 项，获得授权专利217 件。
全球化布局持续深化，CGM 出海进入兑现阶段。公司已形成9 个研发中心、7 个制造中心、27 个国家本地化团队及9 家海外子公司的全球布局，并持续推进海外临床合作和产品准入。CGM Anytime 4 及Anytime 5 系列已获得欧盟MDR 认证，有望推动血糖管理业务进入更多海外市场；呼吸治疗、家用健康检测、急救及康复等产品亦在加快全球注册和渠道导入。
盈利预测与估值：根据财报数据、汇兑情况以及公司渠道调整进度等，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营业收入82.09、90.42、101.20 亿元（+3%、+10%、+12%），调整前分别为87.52、97.30、109.31 亿元；预计归母净利润12.47、13.84、16.47 亿元（-16%、+11%、+19%），调整前分别为15.97、18.56、21.34 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年22、20、16 倍PE，考虑公司产品不断升级，国际化拓展较快，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。