甬金股份(603995)：不锈钢主业稳健扩产新材料布局逐步落地-格隆汇

机构：东方证券
研究员：于嘉懿

　　毛利率同比实现提升，盈利能力明显增强。26 年前三季度实现营业收入361.36 亿元，同比增加14.49%，实现归母净利润5.24 亿元，同比增加15.39%。单季度来看，26Q3 实现营业收入133.86 亿元，同比增加17.04%；归母净利润1.64 亿元，同比增加10.24%。随着不锈钢成本支撑加强，吨钢利润空间扩大，公司26Q3 单季度毛利率达到4.71%，同比增长0.05PCT。预计随着公司不锈钢产能继续释放，持续深化降本增效，公司盈利仍有增长空间。
　　不锈钢产品量价齐升，规模效应逐步显现。26 年前三季度公司实现自产不锈钢冷轧产品总销量253.7 万吨，同比增长3.6%，其中300 系冷轧不锈钢卷板平均售价为14997.08 元/吨，同比增长14.0%，400 系冷轧不锈钢卷板平均售价为7067.17 元/吨，同比增长2.3%，不锈钢产品实现量价齐升，为公司贡献业绩增长。公司持续优化排产调度，深挖现有产线产能潜力，靖江甬金、越南新越等存量新增产能进一步释放，截止26H1 泰国甬金年加工8.7 万吨精密不锈钢带项目建设工程进度已达到83.26%，公司不锈钢产能扩产进度持续推进，未来在不锈钢行业的规模效应有望逐步显现，为公司不锈钢加工主业实现利润增益。
　　持续聚焦“一体两翼”发展战略，新材料产能加速释放。公司围绕“一体两翼”发展策略，立足主业冷轧不锈钢产品的加工生产，同时积极向新材料深加工环节扩张。截止26H1，公司在建项目浙江镨赛年加工22.5 万吨柱状电池壳材料项目、四川攀金年产2 万吨钛及钛合金熔锻项目和中源钛业年产1.5 万吨钛合金新材料项目工程进度已分别达到45.01%、92.56%和100%，新材料产能加速释放。下半年公司将加快推动预镀镍电池外壳专用材料产业加速落地，积极导入钛材、金属复合材料在3C 电子行业的批量应用，进一步打造新材料板块成为公司业绩第二增长曲线。
　　我们根据市场售价调整公司冷轧不锈钢产品售价等，预测公司26-28 年每股收益为1.95、2.26、2.52 元（26-27 年原预测值为2.02、2.34 元）。根据可比公司26 年13X 的PE 估值，对应目标价25.35 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险、公司新建项目产能释放或消化不及预期风险、公司钛合金、电池专用外壳产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期风险

甬金股份(603995)：不锈钢主业稳健扩产 新材料布局逐步落地

甬金股份(603995)：不锈钢主业稳健扩产新材料布局逐步落地