友邦保险(01299.HK)：新业务增长在高基数下回落-3Q26业绩前瞻-格隆汇

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/陈昕韬/姚泽宇

　　业绩预览
　　预测新业务价值同比+8%
　　友邦保险将于10 月30 日公布3Q26 业绩简报：我们预计9M26新业务价值（VONB）同比+8%（实际汇率，AER）/+6%（固定汇率，CER）至46.59 亿美元，对应3Q26 单季VONB同比-2%（AER），主因中国大陆业务和中国香港业务均面临高基数压力。
　　关注要点
　　中国香港业务高基数下将出现单季度同比负增长，但环比角度新业务趋势依旧稳健。2Q25-3Q25 友邦香港因主销产品调整，存在前置销售导致的高基数，我们预计3Q26 单季度VONB同比将出现下降，与行业趋势一致；但3Q26 新业务环比趋势或较为稳健，向后4Q26 基数将显著走低，新业务增速或将明显回升。
　　中国大陆业务同样面临高基数、同比增速或显著走弱。友邦中国3Q25 存在调降定价利率带来的前置销售高基数，而3Q26 金监总局强化银保“报行合一”短期内对渠道销售意愿产生不利影响，或共同导致友邦中国9M26 新业务增长较1H26 明显回落，与行业趋势一致，且4Q26 在低基数下大概率将出现一定回升。
　　东南亚主要市场或延续此前增长趋势，泰国面临一定高基数。我们预计友邦新加坡和马来西亚业务整体延续1H26 增长趋势，而友邦泰国3Q25 存在因采用短期销售激励产生的高基数、单季度同比增长表现或较为疲弱。
　　市场当前较为担心2027 年及以后友邦香港及集团的快速增长的可持续性、以及大陆访客业务是否受中国大陆加强中国居民对外投资纳税政策影响，我们对友邦大陆及香港业务长期趋势展望乐观，但市场预期或需等待财务数据或者公司指引才能得到提振。
　　盈利预测与估值
　　友邦保险当前交易于1.1x/1.0x 26e/27e P/EV，我们维持公司26e/27e盈利预测基本不变，考虑新业务增长趋势，下调公司26e/27eVONBPS 2.5%/2.7%至0.57/0.65 美元，对应下调26e/27e EVPS0.2%/0.4%至8.18/9.21 美元，维持跑赢行业评级和目标价95.4 港币不变，对应1.5x/1.3x 26e/27e P/EV，较当前有34%上涨空间。
　　风险
　　新业务保费增长不及预期；美债利率波动；海外金融风险事件；监管不确定性。