洛阳钼业(603993)：业绩再创同期新高 “铜金双极”战略行稳致远-格隆汇

机构：中金公司
研究员：何曼文/齐丁/陈彦

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现营业收入2073 亿元，同比+42%；归母净利润240 亿元，同比+68%。3Q26 营业收入720 亿元，同/环比+42%/+4%；归母净利润79 亿元，同/环比+40%/-6%。
　　铜量价齐升及其他矿产品涨价推动前三季度业绩再创新高。产量方面，1-3Q26 公司铜/钴/钼/钨/铌/磷产量同比+10%/+13%/-9%/-16%/+2%/-9%，较2026 年指引中值完成度为76%/91%/75%/72%/76%/72%。1-3Q26 公司黄金产量16 万盎司，较2026 年指引中值完成度为74%。价格方面，据Wind，1-3Q26 铜/钴/金/钼/钨/铌/磷均价同比+40%/+79%/+42%/+28%/+239%/+4%/+19%。
　　3Q26 环比来看，铜钼价格环比上涨及钴销量持续提升部分对冲其他矿产品盈利下降影响。一是3Q26 公司产铜量连续第二个季度站稳20 万吨高水准，环比+4%至20.9 万吨，公司铜/钴/金/钼/钨/铌/磷销量环比-2%/+86%/-1%/-17%/+10%/-3%/+5%，钴销量实现连续三个季度环比提升。二是据Wind，3Q26 铜/钴/金/钼/钨/铌/磷均价环比+5%/-2%/-5%/+10%/-34%/-4%/-3%。
　　发展趋势
　　依托“622 模型”，坚持“铜金双极”战略，沉淀“平台化能力”，进一步向全球领先的世界级矿业公司目标迈进。铜金业务，公司计划于2027 年投产KFM 二期项目，新增铜年产能10 万吨；推动黄金年产能提升至20 吨以上，较今年指引中值+186%。小金属业务，进一步加强对钨资源回收利用，建立巴西铌磷资源转储专项机制。
　　盈利预测与估值
　　公司新增铝和铁矿石贸易业务，我们上调2026/27 年营业收入预测11.4%/11.2%至2521/2552 亿元，维持2026/27 年净利润预测基本不变，当前A 股股价对应2026/27 年9.5/9.2 倍市盈率，当前H 股股价对应2026/27 年7.5/7.0 倍市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级，考虑美联储加息压制估值，我们下调A/H 股目标价13.9%/15.9%至18.67 元/17.67 港币，A 股对应2026/27 年12.4/12.0 倍市盈率，较当前股价有31.23%的上行空间；H 股对应2026/27 年10.2/9.5 倍市盈率，较当前股价有35.83%的上行空间。
　　风险
　　金属价格下跌，项目推进不及预期，地缘冲突带来的宏观风险。