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会员
机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉
重点项目稳步推进。10 月初子公司茶亭铜矿资源储量通过评审备案，茶亭铜矿备案资源量比之前口径增加65 万吨铜、65 吨金。普查口径：铜金属量175 万吨，品位0.3%，伴生金248 吨，品位0.43g/t。最新备案：
铜金属量239 万吨，品位0.29%；伴生金313 吨，品位0.39g/t；伴生银1430 吨，品位2.15g/t。项目正在稳步推进前期准备工作。
上调资源税影响公司业绩。今年七月底，西藏自治区税务局对资源税调整征求意见，根据征求意见稿，将资源税从5%增加到9%，伴生矿资源税减征20%。对于公司而言，子公司玉龙铜矿生产的铜精矿资源税率从5%增加到9%，伴生的钼之前不征资源税，以后改为征收7.2%。假设从明年开始税率调整，根据我们模型测算，玉龙铜矿资源税将增加8 亿元左右，导致上市公司减利接近5 亿元。考虑到公司总体盈利体量，资源税调整对公司业绩影响相对可控。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028 年国内阴极铜现货年均价均为105000 元/吨，锌锭现货年均价均为25000 元/吨，铅锭现货均价为17000 元/吨，铅精矿到厂加工费0 元/吨，锌精矿加工费0元/吨，铜精矿计价系数95%/95%/92%，硫酸价格1400/1200/1200 元/吨，并假设2027 年开始实行新的资源税率。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为90.09/93.33/100.29 亿元,同比增速147.3/3.6/7.5%；摊薄EPS 分别为3.78/3.92/4.21 元， 当前股价对应PE 分别为8.2/7.9/7.3X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿三期即将建成投产，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。