亿纬锂能(300014)：盈利延续环比改善 3Q26业绩符合预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/曲昊源

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合市场预期
　　公司3Q26 收入276.98 亿元，同比+64.6%，环比+10.7%；归母净利润19.39 亿元，同比+60.2%，环比+4.5%；扣非归母净利润16.4 亿元，同比+110.6%，环比+23.0%。公司3Q26 业绩符合预期。
　　发展趋势
　　3Q26 动力及储能出货延续高增，单位盈利环比持续改善。公司3Q26 动力及储能出货合计达53.5GWh，同增63.0%、环增19.0%，其中增量主要来自动力电池，持续受益于宝马大圆柱放量、商用车高增以及国内新客户订单释放；储能电池出货增长整体受限于产能。盈利方面，受产品结构优化(盈利较好海外动力客户，以及储能系统占比提升)以及规模效应释放，我们估计动力、储能毛利率持续环比改善，对应动力、储能整体单位净利我们测算约0.026 元/Wh、环比进一步提升。展望27 年，伴随宝马订单的进一步释放，以及储能海外订单的交付，我们预计公司产品结构有望持续改善，支撑盈利表现。
　　消费电池业务3Q26 营收保持稳健增长，毛利率仍有所承压。我们估计3Q26 公司消费锂电业务营收或达40 亿元+，同增30-35%；毛利率持续受马来西亚圆柱工厂产能爬坡影响、环比有所下降，我们预计4Q 后随着马来西亚工厂逐步进入稳定运营状态，消费锂电业务毛利率有望迎来修复。
　　合资公司股权处置收益增厚利润，现金流环比大幅回暖。公司3Q26 投资收益约6.22 亿元，其中公司退出与恩捷股份合资公司股份、带来股权处置收益约3.5 亿元，增厚表观利润。公司3Q经营性现金流实现20.9 亿元、环比大幅回暖。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年归母净利润76.5/106.0 亿元不变，受需求弱预期定价、板块估值中枢下移，我们下调目标价22.2%至70 元，当前股价对应26/27 年扣非/P/E 14.2x/9.5x，目标价对应26/27年扣非P/E 22.4x/15.0x，有57.9%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，地缘政治及贸易摩擦风险，市场竞争加剧，税费政策调整。