北新建材(000786)：Q3价格承压拖累利润看好管理提效带动盈利修复-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/郝子禹/傅浩玮

　　Q3 收入端转正，价格端拖累利润率。前三季度实现营业收入190.8 亿元，同比-4.2%；归母净利润19.0 亿元，同比-26.4%；扣非归母净利润18.6 亿元，同比-26.4%。Q3 单季实现营业收入64.4 亿元，同比+1.5%、环比-0.4%；归母净利润5.3 亿元，同比-19.4%、环比-7.4%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比-14.6%、环比+0.6%。毛利率承压但降费见效，净利率环比仅小幅回落。Q3 单季销售毛利率25.8%，同比约-2.0pct、环比-2.2pct，推测利润率下降主要是价格端压力，尤其是石膏板竞争有所加剧。Q3 期间费用率约15.7%，同比-0.5pct，环比-0.2pct。其中销售、管理、研发费用率分别同比-0.2、-0.5、+0.1pct。由于毛利率同环比下降，公司业绩低于预期。
　　现金流阶段性恶化，但资产负债表依然稳健。Q3 单季经营活动现金流量净额0.9 亿元，同比减少4.9 亿元；前三季度经营活动现金流量净额7.8 亿元，同比减少7.6 亿元。恶化原因不是回款变差，而是付现端，主因购买商品、提供劳务支出增加，即原材料涨价导致采购支出大幅增加，属于赚利润换库存的被动占用。资产质量方面，期末应收票据及应收账款合计约63 亿元，同比-3.4%，风控仍然严格；资产负债率仅约24%，仍然稳健。期末总资产384.4亿元、同比+4.5%，归母所有者权益278.9 亿元、同比+3.9%。
　　管理提效仍然是公司主要看点。2026 年以来，公司积极且深刻地进行战略调整与内部协同。
　　石膏板方面，公司成立石膏板BU 事业群，其核心在于减内耗、扩增量、强控盘，即调整三大品牌之间价格带与产品结构，减少统一价格段的内部竞争。公司石膏板市占率领先幅度较明显，内部品牌间价格损耗减少后，后续盈利中枢或逐步改善。公司依托“一体两翼”产品体系，具备从产品到系统的一站式交付能力，提升防水与涂料板块的综合竞争能力。
　　投资分析意见：承压于毛利率下降，公司三季度业绩低于预期，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年分别盈利25.4、31.7、36.7 亿元，分别较前次预测下调13.4%、8.1%、17.9%，对应PE 估值11、9、8 倍。鉴于公司是石膏板领域市占率第一，防水板块积极提价对冲成本压力，涂料领域协同效应有望逐步体现，我们仍然看好公司长期价值，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期，涂料协同效应滞后。

北新建材(000786)：Q3价格承压拖累利润 看好管理提效带动盈利修复

北新建材(000786)：Q3价格承压拖累利润看好管理提效带动盈利修复